PARTE DIARIO

Miércoles, 27 de mayo de 2026

(Fake) QUOTE OF THE DAY

Albert Einstein once remarked, “You know, Henri, I began by studying mathematics, but eventually turned to physics.”
Henri Poincaré asked, “Why was that?”
Einstein replied, “Because although I could distinguish true statements from false ones, I couldn’t determine which were truly important.”
Poincaré smiled and responded, “That’s quite interesting, Albert. I began with physics, but ultimately chose mathematics.”
Einstein, intrigued, asked, “And why did you make that change?”
Poincaré answered, “Because I couldn’t tell which of the important facts were actually true.”

JOKE OF THE DAY

It is a dismal, rainy Tuesday in a small, economically depressed town. Times are tough, everyone is in debt, and everyone is living on credit.
A wealthy tourist from New York drives into town, stops at the local motel, and lays a crisp, genuine $100 bill on the front counter. He tells the owner he wants to inspect the rooms upstairs to see if they are up to his standards before booking for the night.
The moment the tourist walks upstairs, the motel owner grabs the $100 bill and runs next door to pay his debt to the local butcher.
The butcher takes the $100 bill and sprints down the street to pay his debt to the pig farmer.
The pig farmer takes the $100 bill and rushes to pay his bill at the feed store.
The feed store owner takes the money and runs to pay his debt to the local town doctor.
The doctor takes the $100 bill and runs back to the motel to pay for a room tab he had run up the previous month.
The doctor places the $100 bill back on the counter just as the tourist walks back down the stairs. The tourist says the rooms aren’t to his liking, picks up his $100 bill from the counter, puts it back in his pocket, and drives out of town.
Nobody produced anything, nobody earned a single cent, but the entire town is now completely out of debt and looking forward to the future with great optimism.

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FLASH DE MERCADOS

Clave: Sesgo de apetito por riesgo moderado en Europa y futuros de EE.UU., con la cautela concentrada en Asia y en el costo de financiamiento global. El mercado descuenta menos estrés inmediato porque el VIX permanece contenido, pero la renta fija señala que la revaluación de tasas sigue viva: los rendimientos centrales bajan en bloque y eso acompaña a las bolsas.

• Acciones: Europa lidera con el Stoxx 50 y el DAX en verde, mientras Asia muestra dispersión: el Nikkei aguanta cerca del plano y el CSI 300 junto con Hong Kong vienen más flojos. Los futuros de EE.UU. tiran levemente al alza, con preferencia por rendimiento defensivo moderado y sin señales de pánico.

• Bonos: Los rendimientos centrales bajan de forma sincronizada: el Tesoro de EE.UU. a 10 años cede 2,6 puntos básicos y también retroceden el Bund (-2,3 pb), el Gilt (-4,7 pb), el OAT (-2,6 pb) y el BTP (-4,0 pb). El mensaje es claro: el mercado acepta tasas algo más bajas y esa compresión acompaña la lectura de aterrizaje suave sin necesidad de reactivar el modo de riesgo extremo.

• VIX: 17,00 (-0,06%). La volatilidad permanece contenida: no hay señal de estrés sistémico en el precio de las opciones.

• Dólar (FX): DXY 99,06 (-0,11%), con el EUR/USD levemente arriba en 1,1600. El dólar pierde tracción de manera coherente con un tono más constructivo en activos de riesgo.

• Metales preciosos: El oro a futuro en 4.518,90 (-0,36%) y la plata en 75,64 (-1,25%) corrigen en lo que parece toma de ganancias antes que un cambio de régimen.

• Cripto: Bitcoin en 75.804 (-0,03%) se mantiene casi plano, más como posicionamiento táctico dentro de rango que como señal de momentum direccional nuevo.

• Commodities: El WTI a futuro en 90,30 (-3,82%) y el Brent en 93,57 (-3,21%) caen con fuerza ante las señales de progreso en las negociaciones entre EE.UU. e Irán. El gas natural cede a 2,99 (-0,73%). La menor presión energética alimenta la narrativa de inflación más manejable, aunque los analistas advierten que la caída puede ser transitoria hasta que el Estrecho de Ormuz reabra de manera efectiva.

• Emergentes: En emergentes domina la fortaleza relativa vía monedas locales: el BRL, el MXN, el CLP y el CNH se aprecian frente al dólar, y el rand también sube. El EMBI Argentina comprime con fuerza: al cierre del 26/05/2026 queda en 508 puntos básicos (-6,0 pb). El punto de tensión está en que no todo acompaña igual —el COP y el PEN se debilitan— pero el diferencial de tasas y el alivio en el riesgo país argentino marcan el sesgo del bloque.

Lectura rápida: La sesión se sostiene por tres pilares: Europa firme, futuros de EE.UU. positivos y una compresión de rendimientos centrales que reduce la fricción para las bolsas. El petróleo corrige con fuerza ante las señales de progreso en el diálogo EE.UU.-Irán, y eso trabaja a favor de una lectura de inflación más manejable.

CLAVES DEL DÍA

• Irán sin acuerdo a la vista: EE.UU. e Irán negocian un memorando de entendimiento de 60 días en Doha, pero los ataques nocturnos estadounidenses e israelíes y la postura iraní de formalizar control sobre el Estrecho alejan una resolución rápida.

• Fed Hawks ganan terreno: Los mercados de futuros ya descuentan una suba de tasas de la Fed para diciembre. Warsh hereda un mandato imposible: prometió menos orientación hacia adelante y tasas más bajas, pero la inflación se lo impide.

• DeepSeek amplía la apuesta: China lanzó el modelo V4 Pro con un descuento permanente del 75% respecto de GPT-5.5, pero la brecha de desempeño con los modelos de Silicon Valley se amplió a ocho meses según el NIST, señalando que la carrera de la IA sigue abierta.

• EE.UU. considera limitar exportaciones de energía: Con el SPR en niveles críticos de extracción y los inventarios en Cushing acercándose a mínimos operativos, la opción de restringir exportaciones de crudo y derivados gana terreno político, aunque implica riesgos para aliados y para la narrativa de “dominación energética”.

• Reforma electoral en el Reino Unido: El ascenso de Reform UK en las encuestas reavivó el debate sobre reemplazar el sistema de mayoría simple por representación proporcional, aunque el análisis muestra que ese cambio no eliminaría la posibilidad de que Farage llegue al poder vía coalición.

• Argentina consolida el programa: Las reservas del BCRA alcanzaron su máximo desde octubre de 2019 con US$47.908 millones, el riesgo país roza los 500 puntos básicos y el Gobierno envió al Congreso el Súper RIGI y la Ley de Lobby.

SEÑALES A MONITOREAR

• Cushing al límite operativo y el dilema exportador de EE.UU.: Los inventarios de crudo en Cushing, Oklahoma —nodo clave del sistema de distribución estadounidense— se acercan a mínimos operativos, mientras el SPR ya perdió 50 millones de barriles (29% del total autorizado) y cerca del 40% de esas liberaciones se exportó. Si el Estrecho de Ormuz no reabre antes de mediados del verano boreal, la presión política para restringir exportaciones de crudo se vuelve concreta. El riesgo: un desacoplamiento entre el WTI doméstico y el precio global que distorsiona los incentivos de producción y tensa la relación con los aliados europeos que dependen del suministro estadounidense. Señal clave: el diferencial WTI-Brent y la velocidad de extracción del SPR semana a semana.

• Brasil entre los flujos emergentes y la tensión institucional: Bank of America identificó a Brasil como el receptor de flujos emergentes por defecto, ante la menor atracción de China e India. Pero la confrontación entre el senador Renan Calheiros y el presidente del Banco Central Gabriel Galípolo —acusado de mentir en audiencia— recuerda que el atractivo relativo de Brasil es frágil: si la independencia del BCB se ve cuestionada en los mercados, el real y los activos locales pueden deteriorarse con velocidad en un momento en que el ciclo de baja de tasas parece cercano a su fin y la Selic podría quedar en 13,75% a fin de año. Señal clave: los diferenciales de los CDS de Brasil y la curva implícita de tasas locales.

• El superciclo de chips de memoria como concentración de riesgo: SK Hynix y Micron superaron el billón de dólares en capitalización por primera vez, impulsados por la escasez de chips de memoria de alto ancho de banda (HBM) que se proyecta hasta 2027. La euforia replica patrones de concentración de riesgo previos a correcciones violentas en semiconductores. La señal a monitorear no es el precio de las acciones sino la velocidad de absorción del capex de los grandes operadores de la nube: si los pedidos de HBM comienzan a desacelerarse, la reversión puede ser tan abrupta como el ascenso. El Kospi y las posiciones en el sector de semiconductores globales son el termómetro.

• BOJ, junio y el yen carry trade global: El gobernador Ueda señaló que un shock de petróleo puede volverse persistente si altera las expectativas salariales y la formación de precios, lo que sienta las bases para una postura más restrictiva en la reunión del 16 de junio. El riesgo no es que el BOJ suba tasas y hunda directamente el yen, sino que una suba sorpresiva detone un desarme del yen carry trade global, con consecuencias en activos de riesgo de mercados emergentes y en las posiciones apalancadas que financian en yenes. El nivel del USD/JPY y las posiciones netas no comerciales en yenes son las variables críticas a seguir.

• Bolivia: primer test de contagio soberano regional en 2026: Los bonos soberanos bolivianos acumulan 10 días consecutivos de caída, los bloqueos masistas amenazan el abastecimiento de combustible y alimentos en La Paz y El Alto, y la industria farmacéutica reporta pérdidas superiores a los 40 millones de bolivianos. Una comisión de diálogo se instalará el miércoles, pero la ventana para evitar la parálisis económica del norte amazónico y el eje oriental es estrecha. Si el conflicto no cede esta semana, Bolivia puede convertirse en el primer evento de estrés soberano regional del año, con efecto demostración sobre otros emisores LatAm de baja calificación.

FINANZAS Y TECH

• SK Hynix y Micron en el club del billón: Las dos principales productoras de chips de memoria de alto ancho de banda superaron el billón de dólares en capitalización de mercado por primera vez, con SK Hynix subiendo 9,3% en Seúl y Micron avanzando 19% en Wall Street, ante expectativas de que la escasez de HBM se prolongue hasta 2027.

• Sector espacial en euforia: Las acciones de Redwire Corp. subieron hasta 31%, AST SpaceMobile avanzó 20% y Firefly Aerospace ganó hasta 21%, ante el entusiasmo generado por la salida a bolsa de SpaceX y las expectativas de crecimiento sostenido de la economía espacial global en las próximas dos décadas.

• Deuda de grandes operadores de la nube: Bank of America señaló que la deuda de los principales proveedores tecnológicos de nube suma unos US$450.000 millones en los índices de crédito corporativo, aún por debajo de otros sectores concentrados, y que la ampliación reciente de sus diferenciales los vuelve atractivos en términos relativos de valor.

Focus 1: DeepSeek corre tres carreras de IA al mismo tiempo

Catherine Thorbecke — Bloomberg Opinion

• Brecha que se amplía: El modelo V4 Pro de DeepSeek es el más capaz de China hasta la fecha, pero el NIST determinó que la distancia respecto de los modelos de Silicon Valley se amplió a ocho meses —contra tres meses en enero pasado— en razonamiento y matemáticas.

• Triple apuesta estratégica: La compañía persigue simultáneamente la inteligencia artificial general, el modelo de IA de bajo costo para el mundo y la reducción de la dependencia de chips estadounidenses, tres objetivos que pueden reforzarse mutuamente o fragmentar la organización.

• Precio como arma competitiva: DeepSeek formalizó un descuento permanente del 75% en su modelo más reciente, haciéndolo unas 12 veces más barato que GPT-5.5 y 19 veces más barato que Claude Opus 4.7, lo que convierte a IA “suficientemente buena” en la opción pragmática para desarrolladores y gobiernos fuera de EE.UU.

• Hardware doméstico como clave oculta: La empresa anticipa que la disponibilidad de los chips Ascend 950 de Huawei reducirá sus costos a fin de año. Si el hardware doméstico explica el recorte de precios, China estaría demostrando que puede construir IA avanzada con menor dependencia de chips de EE.UU.

• Poder blando y límites geopolíticos: El modelo de pesos abiertos de DeepSeek facilita la instalación local y alivia preocupaciones de privacidad fuera de China, pero la desconfianza regulatoria y reputacional en grandes corporaciones estadounidenses limita su penetración en el segmento de mayor valor.

Comentario: DeepSeek no necesita ganar la carrera hacia la inteligencia artificial general para ser disruptiva. Su verdadera amenaza no es tecnológica sino estructural: si China puede ofrecer IA avanzada a una fracción del costo utilizando chips domésticos, redefine la ecuación de dependencia que Washington usó como palanca geopolítica. El dilema de las tres carreras simultáneas —AGI, precio y hardware— no es una debilidad estratégica sino la apuesta de una empresa que sabe que el costo es el vector de penetración más universal.

→ Economía Conversada, Tomo I, Capítulo VI, páginas 293-295. Sócrates y Glaucón discuten cómo los grandes modelos de lenguaje —LLMs— automatizan tareas complejas, predicen comportamientos y optimizan decisiones, y cómo el liderazgo en IA recae en quienes controlan datos masivos y poder computacional. La apuesta de DeepSeek de democratizar el costo del acceso reproduce exactamente ese dilema: quién fija el precio de la frontera tecnológica determina quién la controla.

Focus 2: Los fondos de cobertura pierden terreno en un mundo de ETFs

Nir Kaissar — Bloomberg Opinion

• Desinversión sostenida: Los inversores retiraron un total neto de US$170.000 millones de fondos de cobertura en Norteamérica entre 2016 y 2025, con US$116.000 millones saliendo solo en el último año, según datos de Preqin.

• El caso Jain Global como síntoma: Bobby Jain, ex codirector de inversiones de Millennium Management, lanzó su fondo multiestrategia en 2024 con más de US$5.000 millones, pero anunció la devolución del capital externo al no alcanzar la escala necesaria para operar el modelo.

• ETFs como destino del capital en fuga: Los fondos cotizados en bolsa absorbieron más de US$7 billones en activos desde 2016, capturando los flujos que abandonaron tanto los fondos de cobertura como los fondos comunes de inversión tradicionales, que perdieron US$2,7 billones en el período.

• La paradoja de la destreza: Cuanto más sofisticados se vuelven los gestores de cartera, más eficientes se vuelven los mercados en la formación de precios de activos, haciendo más difícil generar retornos superiores de manera consistente —la competencia destruye la ventaja que intenta explotar.

• Dos acantilados por delante: Una recesión sostenida ofrecerá a los inversores la primera ventana fiscal para liquidar posiciones a precios deprimidos desde 2008. Adicionalmente, la transferencia intergeneracional de riqueza de los baby boomers en los próximos veinte años podría desencadenar liquidaciones masivas de los activos administrados por estas industrias.

Comentario: El declive de los fondos de cobertura no refleja incompetencia de sus gestores sino la lógica inexorable de la eficiencia de mercado: mientras más actores capaces compiten por las mismas ineficiencias, más rápido desaparecen esas ineficiencias. Los ETFs no ganaron porque sean mejores en el análisis, sino porque capturan el retorno del mercado a un costo que ningún fondo activo puede igualar de manera sistemática. El fin de la era de los fondos de cobertura como clase dominante no es una anomalía; es el mercado funcionando exactamente como la teoría predice.

→ Economía Conversada, Tomo III, Capítulo XVII, páginas 228-229. La Hipótesis del Mercado Eficiente sostiene que los precios de los activos reflejan toda la información disponible, haciendo imposible obtener ganancias extraordinarias de manera consistente. Aunque los mercados no son perfectamente eficientes en la práctica, el arbitraje y la competencia corrigen las ineficiencias con el tiempo —el argumento central de por qué los fondos activos pierden terreno ante los índices pasivos.

BANCOS CENTRALES Y ECONOMÍA

• Credibilidad de la Fed en riesgo: El ex presidente de la Reserva Federal de Nueva York, Bill Dudley, advirtió que la institución corre el riesgo de perder su condición de combatiente creíble de la inflación, luego de años de no alcanzar la meta del 2%, con expectativas de largo plazo comenzando a desanclarse.

• Citadel pide pivote hawkish: Citadel Securities afirmó que la inflación —y no el mercado laboral— es el riesgo dominante para la economía y que la Fed debería ajustar su postura pronto para no quedar nuevamente rezagada respecto de la curva.

• BOJ y la persistencia del shock energético: El gobernador Kazuo Ueda advirtió que un shock de petróleo puede volverse persistente si altera los salarios, las expectativas y la formación de precios, y señaló que el límite entre inflación temporal y estructural no es mecánico. Los comentarios fortalecen las expectativas de una postura más restrictiva en la reunión del 16 de junio.

• Nueva Zelanda: pausa hawkish: El Reserve Bank of New Zealand mantuvo su tasa de referencia en 2,25% en una decisión dividida —tres a tres—, con el voto dirimente de la gobernadora Anna Breman definiendo el resultado. El banco proyecta subas de tasas ya en el tercer trimestre, aunque los analistas esperan que la normalización se postergue hasta el primer semestre de 2027.

• ECB alerta sobre revaluación abrupta: El Banco Central Europeo advirtió que los mercados financieros corren el riesgo de una corrección brusca y significativa, con precios de activos “estirados en términos históricos” y riesgos geopolíticos, fiscales y macroeconómicos que parecen subestimados por los inversores.

• Confianza del consumidor en EE.UU.: El indicador de confianza del consumidor cayó en mayo, con las condiciones presentes en su nivel más bajo en tres meses. Dos tercios de los consumidores declararon haber recortado su gasto ante el alza de precios derivada del conflicto con Irán.

• Logan (Fed de Dallas): La presidenta del Banco de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan, advirtió que la producción de EE.UU. no puede compensar el faltante de petróleo global generado por el bloqueo del Estrecho de Ormuz, limitada por restricciones de capital, mano de obra e insumos.

Focus 3: Warsh está condenado a romper al menos una de sus promesas de campaña

Jonathan Levin — Bloomberg Opinion

• El mandato imposible: El nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, asumió su primer trabajo pleno en un momento en que los mercados de futuros ya descuentan una suba de tasas para diciembre, lo que contradice las expectativas de tasas más bajas que alentó durante su campaña por el cargo.

• El shock energético como detonante: El conflicto EE.UU.-Irán generó el mayor salto de inflación desde 2023, con el índice de precios al consumidor subiendo 3,8% interanual en abril. El choque energético llegó después de cinco años de inflación por encima de la meta, lo que dificulta la postura de “mirar hacia adelante” sin reavivar expectativas inflacionarias.

• La tensión con Trump: El presidente Trump exige tasas del 1% o menos y declaró en la ceremonia de jura de Warsh que la Fed debería “dejar que la economía explote”. La presión política no tiene precedente en el ciclo reciente y colisiona con la lectura del mercado sobre la necesidad de endurecer la política monetaria.

• El dilema de orientación hacia adelante: Warsh prometió reformar las comunicaciones de la Fed para dar menos señales anticipadas, pero sin comunicarse activamente no puede detener la restricción implícita que ya está ocurriendo en los mercados de bonos y de hipotecas.

• El comité está dividido: Las minutas de la última reunión mostraron que una mayoría de los miembros del FOMC considera que podría ser necesario subir tasas si la inflación persiste sobre el 2%. El gobernador Christopher Waller declaró que una suba es tan probable como un recorte cuando la Fed vuelva a moverse.

Comentario: Warsh hereda el problema clásico de la inconsistencia temporal en política monetaria: prometió una cosa cuando aspiraba al cargo y ahora enfrenta incentivos para hacer lo contrario. La paradoja es que si actúa según las promesas —menos orientación hacia adelante, tasas más bajas— pierde credibilidad ante el mercado. Si actúa según los datos —más comunicación, postura hawkish— pierde coherencia ante Trump. No hay salida sin costo. El mercado ya eligió por él: la curva de futuros descuenta la suba.

→ Economía Conversada, Tomo II, Capítulo XII, páginas 427-428. Finn Kydland y Edward Prescott discuten la inconsistencia temporal, que explica el dilema de las políticas económicas a largo plazo frente a las tentaciones de corto plazo. El concepto es crucial para entender las decisiones de los bancos centrales, que enfrentan presiones para modificar sus políticas en respuesta a crisis inmediatas —exactamente el dilema que enfrenta Warsh entre sus promesas de campaña y las exigencias del contexto inflacionario actual.

FISCAL Y POLÍTICA

• NDAs para empleados federales: La administración Trump avanza en la implementación de un acuerdo de confidencialidad de alcance gubernamental para los funcionarios federales, con sanciones que incluyen cesantía, inhabilitación para cargos futuros y penalidades civiles y penales.

• Texas: El fiscal general Ken Paxton ganó la interna republicana contra el senador John Cornyn con el 63% de los votos, respaldado por Trump. Enfrentará al demócrata James Talarico en noviembre, en una contienda que el Partido Republicano deberá defender con un candidato de historial controvertido, incluida su destitución por la Cámara de Texas en 2023.

• China y la inversión en acciones extranjeras: El regulador bursátil chino ordenó a tres casas de bolsa liquidar todas las cuentas de inversores locales que operaban en acciones extranjeras sin licencia dentro de un plazo de dos años, en un movimiento interpretado como un intento de redirigir flujos hacia el mercado doméstico y controlar la fuga de capitales.

• Suiza y la demografía como riesgo corporativo: Ejecutivos de las principales empresas suizas expresaron alarma ante una iniciativa que propone limitar la población del país a 10 millones de habitantes, lo que exigiría una severa reducción de la inmigración y podría recortar el PBI hasta un 12% hacia fin de siglo y romper los vínculos institucionales con la Unión Europea.

• Ventas de autos en Europa: Los registros de vehículos nuevos en Europa subieron 7% en abril, con los eléctricos creciendo 38% y los híbridos también en expansión, mientras que las ventas de naftas y diésel cayeron, confirmando el cambio estructural del mercado hacia la movilidad con batería.

• China: ganancias industriales en K: Las ganancias industriales chinas crecieron 24,7% interanual en abril, con el sector electrónico triplicando sus utilidades en los primeros cuatro meses del año. La mejora, sin embargo, es altamente concentrada en los ganadores de IA y energía, mientras que el consumo privado y la inversión empresarial de base amplia siguen débiles.

Mini Focus: Renuncian el jefe económico de Puerto Rico y más de diez funcionarios clave

Jim Wyss — Bloomberg

• Ruptura de confianza con la gobernadora: El secretario de Desarrollo Económico y Comercio, Sebastián Negrón, renunció junto con al menos diez funcionarios de su departamento —incluido el director del programa de incentivos fiscales— alegando que la gobernadora Jenniffer González ejerció “influencia indebida” sobre su cartera, incluyendo sobre investigaciones internas.

• Incentivos fiscales y “nearshoring” en riesgo: Entre los renunciantes figura el responsable del programa de acercamiento de manufactura a Puerto Rico, que había logrado atraer inversión farmacéutica en el contexto de los aranceles de Trump, justo cuando la isla emergía como beneficiaria inesperada de la política industrial de Washington.

• Capital Gains y cripto en el ojo de la tormenta: El programa de incentivos de Puerto Rico —que incluye exenciones de ganancias de capital que atrajeron a inversores en criptomonedas— pierde su principal defensor interno en el peor momento político posible, dado que el Congreso acaba de elevar las tasas sobre nuevos inversores.

Focus 4: Cambiar las reglas electorales para frenar a Farage: no es tan fácil

Antonio Barroso y Martin Quick — Bloomberg Intelligence

• El sistema actual favorece ahora a Reform: El esquema de mayoría simple que en 2024 limitó la representación parlamentaria de Reform UK está comenzando a jugar a favor del partido a medida que sus números en las encuestas mejoran, lo que convierte el debate sobre la representación proporcional en una carrera contra el tiempo.

• PR no garantiza bloquear a Farage: Bajo un sistema de representación proporcional, Reform podría igualmente llegar al gobierno mediante una coalición con los Conservadores, siguiendo el modelo de Giorgia Meloni en Italia con otros partidos de derecha.

• Fragmentación política como advertencia: La experiencia continental —España sin presupuesto desde 2023, Francia con cinco primeros ministros en cuatro años— muestra que más proporcionalidad puede producir gobiernos más débiles, más inestables y menos capaces de implementar reformas estructurales.

• La paradoja del impulsor de la reforma: El propio partido Reform UK, que históricamente apoyó la representación proporcional, se volvió más cauteloso a medida que sus números mejoran bajo el sistema vigente, lo que hace más difícil construir la coalición necesaria para impulsar el cambio.

• La barrera política y de tiempo: Un cambio del sistema electoral requeriría respaldo transversal y un proceso de revisión independiente que hace improbable cualquier modificación antes de las elecciones generales de 2029, especialmente dado que el referéndum de 2011 rechazó abrumadoramente una reforma anterior.

Comentario: El debate sobre el sistema electoral en el Reino Unido revela una trampa clásica de la economía política: quienes están en posición de cambiar las reglas son quienes más se benefician de las reglas actuales. Labour hesita porque el sistema le dio una mayoría cómoda con el 34% del voto. Los Conservadores dudan porque la representación proporcional podría no salvarlos. Farage se opone ahora porque el sistema que antes lo perjudicaba podría impulsarlo. La paradoja es que la única reforma políticamente viable es la que nadie tiene incentivos para impulsar.

→ Economía Conversada, Tomo I, Capítulo V, páginas 255-256. Joseph Schumpeter explora la tensión inherente entre democracia y capitalismo: las mayorías democráticas tienden a priorizar la estabilidad inmediata sobre el cambio, sofocando potencialmente la innovación institucional. El mismo mecanismo se aplica a la reforma electoral en el Reino Unido, donde cada partido prefiere la estabilidad que le ofrece el sistema vigente antes que el riesgo de un cambio cuyo resultado no puede controlar.

COMERCIO INTERNACIONAL

• México-Unión Europea consolidan acuerdo interino: El acuerdo formaliza cuotas de queso, eliminación progresiva de aranceles sobre carnes y protección de 568 alimentos con denominación de origen, como cobertura estratégica ante la incertidumbre del T-MEC y la revisión del 1° de julio.

• Canadá y Alemania firman acuerdo histórico de gas natural licuado: Canadá exportará gas natural licuado desde el proyecto Ksi Lisims, en Columbia Británica, hacia la empresa alemana SEFE, en uno de los contratos energéticos transnacionales más significativos del año, que reduce la dependencia alemana del gas ruso y del Medio Oriente.

• México “no tiene prisa” por el T-MEC: El canciller Ebrard declaró que México espera a la delegación estadounidense para una segunda ronda de negociaciones sin urgencia por la fecha del 1° de julio, buscando preservar margen negociador en los capítulos más sensibles. Simultáneamente, la inversión extranjera directa marcó un récord trimestral de US$23.591 millones en el primer trimestre de 2026.

• EE.UU. reclama US$286 millones por aranceles impagos: El gobierno estadounidense presentó una demanda contra el proveedor de autopartes First Brands Group —en proceso de quiebra— por aranceles no abonados, añadiendo un vector de cobro prioritario del fisco en un proceso de reorganización ya complejo.

• Reembolsos arancelarios de EE.UU.: Aproximadamente US$20.600 millones están en proceso de devolución a importadores que presentaron reclamos a través del portal habilitado por la Aduana, en una corrección de una estimación previa que subestimaba significativamente el volumen procesado.

• México retrocede hacia bienes de bajo valor: Los aranceles y las disrupciones en cadenas de valor erosionan el perfil exportador de México, con creciente dependencia de insumos asiáticos para ensamblaje simple y menor participación en sectores de mayor valor agregado como el automotriz.

• Corredor C6 en Asia Central: Los seis países de Asia Central reactivaron el corredor comercial multimodal que conecta Europa con Asia, sustituyendo las rutas soviéticas hacia Moscú, en parte impulsados por el bloqueo parcial del Estrecho de Ormuz y la necesidad de rutas terrestres alternativas.

• India y EE.UU.: La visita de Marco Rubio a India buscó estabilizar una relación tensionada por aranceles, restricciones migratorias, el acercamiento de Washington a Pakistán y el viraje de la Casa Blanca respecto de los vínculos de Nueva Delhi con Rusia. Los funcionarios indios condicionaron la reconstrucción de la confianza a acciones concretas.

GEOPOLÍTICA Y ENERGÍA

• Rusia restringe exportaciones de combustible: Ante la caída de las tasas de refinación a mínimos de varios años por los ataques de Ucrania sobre refinerías, Moscú evalúa limitar exportaciones de gasoil y combustible de aviación, lo que añadiría presión adicional a los precios globales de productos refinados.

• Escalada rusa en Ucrania: Rusia intensificó sus ataques con misiles balísticos sobre Ucrania en un intento de recuperar la iniciativa estratégica, aprovechando el agotamiento de los interceptores Patriot ucranianos y la limitada capacidad de reposición de Occidente.

• Riesgo de expansión rusa en Europa: Funcionarios europeos advierten que Rusia podría intentar probar la cohesión de la OTAN atacando los estados bálticos o territorios aliados en el Ártico, luego de declaraciones belicosas y la publicación de direcciones de empresas vinculadas a producción de drones para Ucrania en ocho países europeos.

• Líbano: El primer ministro Netanyahu declaró que Israel está “profundizando su operación” en el Líbano, con más de 700 muertos desde el inicio del cese al fuego mediado por EE.UU. La situación complica las negociaciones con Irán, dado que Teherán exige el fin de las hostilidades en todos los frentes como condición para avanzar.

• Venezuela y las petroleras: ExxonMobil y ConocoPhillips mantienen negociaciones activas con el gobierno de Delcy Rodríguez para acordar condiciones contractuales —incluidas cláusulas de estabilización y arbitraje internacional— que garanticen sus inversiones ante un eventual retorno al sector petrolero venezolano.

• Estrecho de Ormuz: Dos superpetroleros —Eagle Veracruz y Nissos Keros— lograron cruzar el estrecho, en una señal modesta de descongestión. Sin embargo, el Comando Central de EE.UU. negó haber reanudado el Proyecto Libertad de escolta de embarcaciones. Los analistas de Piper Sandler estiman que el estrecho permanecerá efectivamente restringido varios meses más, con el Brent apuntando a nuevos máximos si las negociaciones fracasan.

• Petróleo: El crudo cedió posiciones ante las señales de progreso en el diálogo EE.UU.-Irán, aunque los analistas advierten que la caída puede ser superficial: la reapertura física del Estrecho tomará tiempo y los inventarios globales se encuentran en niveles críticos.

• Sequía en EE.UU.: La sequía persiste en gran parte del país, con riesgo particular para la generación hidroeléctrica en la cuenca del Colorado. Una ventana de lluvias temporarias aliviará el sureste, pero un sistema de alta presión amenaza con reinstalar condiciones secas sobre la mayor parte del territorio.

Focus 5: ¿Restricciones a las exportaciones de energía de EE.UU.? Una opción riesgosa para Trump

Chris Kennedy — Bloomberg Intelligence

• El dilema político del petróleo: Los consumidores estadounidenses acusan el impacto de la crisis energética derivada de la guerra con Irán, y los comicios de mitad de mandato están a menos de seis meses. Trump tiene pocas herramientas para bajar los precios domésticos de manera material, salvo una: restringir las exportaciones.

• El crudo exportado no resuelve el problema doméstico: Una restricción a las exportaciones de crudo tendría impacto limitado sobre los precios de la nafta, dado que los refinadores estadounidenses están configurados para procesar crudo pesado, no el liviano que se exporta. El verdadero impacto vendría de limitar exportaciones de productos refinados.

• Los derivados refinados como opción más atractiva: Limitar exportaciones de nafta y gasoil podría bajar los precios domésticos al menos temporariamente, pero con riesgos severos: para los productores, para los aliados europeos que dependen del suministro estadounidense y para la narrativa de “dominación energética” de la administración.

• El SPR en tensión crítica: EE.UU. liberó 50 millones de barriles del SPR hasta el 20 de mayo —29% del total autorizado de 172 millones— y cerca del 40% de esos barriles se exportó, a diferencia del 10% exportado en la liberación de 2022. Los inventarios en Cushing se acercan a mínimos operativos.

• El tiempo como variable: Bloomberg Economics proyecta que cualquier restricción a las exportaciones de crudo será limitada hasta que el SPR se agote hacia mediados o fines del verano boreal. El problema es que para ese momento la presión electoral será máxima y las opciones para Washington serán aún más estrechas.

Comentario: La ironía de la posición de Trump es que la “dominación energética” que vendió como fortaleza estratégica se convirtió en su principal vulnerabilidad política. EE.UU. se volvió el proveedor de última instancia del mundo justo cuando sus inventarios se agotan y sus refinerías no pueden procesar lo que produce. Restringir exportaciones baja los precios en casa pero erosiona la confianza de los aliados y contradice años de política energética. No hay opción limpia; hay sólo la elección del daño menos visible.

→ Economía Conversada, Tomo II, Capítulo X, páginas 226-228. Sócrates ilustra la crisis del petróleo de 1973 como ejemplo emblemático de inflación de costos: la OPEP redujo la producción y los precios se cuadruplicaron en meses, generando estanflación al trasladarse el costo a todos los sectores. La dinámica inversa —un país que restringe sus propias exportaciones para bajar precios domésticos— produce un shock de oferta para el resto del mundo con las mismas consecuencias inflacionarias en los mercados globales.

Focus 6: Guerra con Irán: ataques, negociaciones estancadas, acuerdo frágil

Dina Esfandiary y Becca Wasser — Bloomberg Intelligence

• Avance diplomático con escalada simultánea: EE.UU. e Israel ejecutaron ataques sobre sitios de lanzamiento de misiles iraníes y embarcaciones al sur de la isla Larak, al mismo tiempo que el secretario de Estado Rubio describía las negociaciones como “avanzando” y esperaba un resultado “en pocos días”.

• El MOU, no un acuerdo de paz: Lo que se negocia es un Memorando de Entendimiento de 60 días —ampliado desde los 30 días que se discutían la semana pasada— que detendría los combates y permitiría una apertura gradual del estrecho. Los puntos de ruptura sustanciales quedan para una negociación posterior.

• Enriquecimiento nuclear: el nudo central: EE.UU. y la República Islámica de Irán llegaron a un acuerdo sobre una moratoria temporal al enriquecimiento —en lugar de la prohibición total que EE.UU. exigía antes— pero no coinciden en la duración ni en el destino de los 400 kilogramos de uranio altamente enriquecido acumulados.

• Arabia Saudita rechaza la normalización con Israel: Trump intentó usar la perspectiva de un acuerdo con Irán para presionar a los estados árabes del Golfo y a Pakistán a sumarse a los Acuerdos Abraham. Riad rechazó la propuesta de manera inmediata, reiterando que la normalización con Israel requiere un camino irreversible hacia la creación del Estado Palestino.

• Israel fuera del acuerdo: Jerusalén no es parte de las negociaciones y ha dejado en claro que no estará obligado por ningún acuerdo entre Washington y Teherán, mientras continúa sus operaciones en el Líbano más allá de la línea de demarcación establecida en el cese al fuego.

Comentario: Las negociaciones EE.UU.-Irán exhiben la lógica clásica de la guerra de desgaste: cada parte cede lo mínimo posible esperando que la otra capitule primero. Teherán calcula que el calendario electoral de EE.UU. presiona más a Trump que los ataques militares lo presionan a él. Washington calcula que las sanciones y la presión económica eventualmente forzarán concesiones. Sesenta días son insuficientes para resolver lo que el acuerdo nuclear de 2015 tardó dos décadas en construir. La estabilidad del Estrecho permanece rehén de ese cálculo.

→ Economía Conversada, Tomo II, Capítulo XI, páginas 308-309. Alan Drazen desarrolló el modelo de guerra de desgaste en política fiscal, que describe situaciones en las que diferentes grupos se resisten a aceptar los costos de un ajuste necesario esperando que la otra parte ceda primero. El conflicto puede llevar a retrasos prolongados, y los mercados suelen penalizar la inacción con primas de riesgo más altas —exactamente la dinámica de las negociaciones EE.UU.-Irán, donde la demora misma es la estrategia.

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DATOS DE EE.UU.

• El índice de actividad de servicios no manufactureros de la Fed de Filadelfia correspondiente a mayo se publicó ayer y cayó a -23,6 desde -16,5 el mes anterior, una señal de deterioro más marcado de lo esperado en el sector de servicios del noreste. Los nuevos pedidos, sin embargo, repuntaron a -0,8 desde -16,9, lo que modera la lectura negativa del indicador general. Los precios pagados cayeron a 36,5 desde 43,9, señal que el mercado leerá como un dato favorable en el margen para la narrativa de inflación.

• Los datos de actividad hipotecaria de la Asociación de Banqueros Hipotecarios correspondientes a la semana del 22 de mayo se publicarían a las 08:00 AM ET de hoy. El consenso anticipa que la tasa de interés a 30 años y el índice de solicitudes reflejarán las tensiones derivadas del alza de los rendimientos del Tesoro de las últimas semanas. El componente de refinanciamiento es el que más presión mostraría ante la combinación de tasas altas e incertidumbre sobre la trayectoria de la Fed.

• El cambio en el empleo privado no agrícola del procesador ADP correspondiente a la semana se conocería a las 09:15 AM ET. El dato tiene relevancia como anticipo parcial del informe oficial de empleo, aunque su correlación con el reporte mensual de nóminas es imperfecta. El mercado prestará especial atención al componente de servicios, que sería el más expuesto a la moderación del gasto del consumidor documentada en la encuesta de confianza de mayo.

• El índice manufacturero de la Fed de Richmond para mayo se publicaría a las 11:00 AM ET, con el consenso esperando una lectura de 4 —estable respecto del mes anterior— en el contexto de un sector que navega entre la demanda derivada del gasto en IA y la presión de costos energéticos. El índice de ingresos de servicios de la misma reserva también se daría a conocer en ese horario.

• La subasta de bonos del Tesoro de EE.UU. a cinco años se realizaría a las 02:00 PM ET, con el resultado previo marcando un rendimiento de 3,955%. En el contexto de la revaluación hawkish de la curva, el nivel de demanda de inversores indirectos —generalmente proxy de la demanda extranjera— será el dato clave para evaluar el apetito internacional por los bonos de EE.UU. en este entorno de tasas elevadas.

LATAM

Bolivia

• Crisis soberana en ascenso: Los bonos soberanos bolivianos acumulan diez días consecutivos de caída, reflejando la desconfianza de los mercados internacionales ante la crisis política, los bloqueos masistas y la escasez de divisas, que elevan el costo implícito de la deuda pública en el peor momento posible.

• Abastecimiento crítico: La estatal YPFB logró despachar 1,1 millón de litros de nafta y 50.000 garrafas de GLP a La Paz y El Alto por rutas alternativas, pero el abastecimiento es parcial e inestable. La industria farmacéutica reportó pérdidas superiores a los 40 millones de bolivianos y el acceso a medicamentos en zonas críticas está en riesgo.

• Primera señal de salida negociada: El vicepresidente Edmand Lara convocó una comisión de diálogo multipartidaria para este miércoles, la primera señal institucional de búsqueda de acuerdo en el marco de 29 días de bloqueos que asfixian el norte amazónico y el eje comercial del oriente.

Brasil

• Tensión institucional en el Banco Central: El senador Renan Calheiros confrontó al presidente del BCB, Gabriel Galípolo, en audiencia ante la Comisión de Asuntos Económicos y lo acusó de mentir. La escalada agrega ruido institucional al debate sobre política monetaria en un momento en que el mercado eleva las proyecciones para la Selic.

• Selic más alta por más tiempo: Citi revisó al alza su estimación de la Selic al cierre de 2026 a 13,75%, anticipando que el último recorte del ciclo ocurrirá en septiembre y que el escenario de aterrizaje rápido de las tasas queda descartado, en línea con la encuesta Focus de la semana.

• Caso Master se expande: El fondo previsional Rioprevidência del estado de Río de Janeiro acumula una exposición de R$2.900 millones a entidades vinculadas al Banco Master. La investigación amenaza la sostenibilidad del sistema de retiros de los servidores públicos bonaerenses y abre un nuevo frente legal en el caso financiero más complejo de Brasil en años.

• Flávio Bolsonaro-Trump: El vicepresidente Alckmin intensificó la ofensiva del gobierno contra la reunión de Flávio Bolsonaro con Trump en la Casa Blanca, calificándola como un intento de reproducir el argumento de “la familia que trabaja contra Brasil” utilizado contra Jair Bolsonaro.

• Brasil desplaza a Argentina en harina de soja: Por primera vez en la historia, Brasil exportó más harina de soja que Argentina en el primer cuatrimestre —7,7 millones de toneladas contra 7,5 millones— en lo que analistas argentinos califican como un cambio estructural que refleja mayor capacidad de procesamiento y política comercial más agresiva del agro brasileño.

Chile

• SQM dispara 165% sus ganancias: La minera reportó una utilidad de US$364,7 millones en el primer trimestre de 2026, con un EBITDA ajustado de US$837 millones, confirmando que el superciclo del litio sigue activo para los operadores posicionados en el segmento de mayor calidad.

• Reconfiguracion del sector litio: Hernán Büchi asumió la vicepresidencia de SQM y la abogada Josefina Montenegro puso su cargo a disposición en NovaAndino Litio, en medio de cambios en la cúpula del sector durante el primer gobierno de Kast.

• Hacienda revisa ingresos a la baja: El Ministerio de Hacienda elevó la estimación del precio del cobre de US$5,15 a US$5,46 la libra, lo que genera mayores ingresos mineros por casi US$1.200 millones, pero la proyección general de ingresos para 2026 se recortó de todas formas, evidenciando deterioro en otras fuentes fiscales.

Colombia

• Independencia del Banco de la República protegida judicialmente: El Consejo de Estado suspendió cautelarmente la norma que supeditaba las sesiones del BanRep a la presencia del ministro de Hacienda, argumentando que esa condición vulnera la autonomía institucional. El fallo frena directamente los intentos del gobierno de Petro de presionar al emisor.

• Ecopetrol apuesta por Brasil: La estatal colombiana avanza en la adquisición del 25% de la productora Brava en Brasil, lo que elevaría al 20% su participación de producción en el exterior y reduciría su dependencia del territorio colombiano.

• Petro bajo presión institucional: La Comisión de Acusación del Congreso abrió una investigación contra el presidente Petro por presunta intervención en campaña electoral, sumando presión institucional al gobierno saliente a seis días de la primera vuelta presidencial.

Ecuador

• Balanza petrolera bajo presión: Las exportaciones de petróleo de Ecuador cayeron 8% interanual en el primer trimestre mientras las importaciones de derivados crecieron 4%. El precio elevado del crudo no compensa el deterioro de volúmenes, comprimiendo el saldo neto de la balanza energética y exponiendo el talón de Aquiles estructural de la cuenta corriente.

• Diversificación comercial: Tras la reunión entre Noboa y el presidente dominicano Abinader, Ecuador avanza en un acuerdo bilateral con la República Dominicana que abarca comercio, energía y movilidad humana, como parte del esfuerzo de diversificación de mercados del gobierno actual.

México

• IED marca máximo histórico: México registró un flujo de inversión extranjera directa de US$23.591 millones en el primer trimestre de 2026, el mayor de su historia, que el canciller Ebrard atribuyó a la revisión del T-MEC y al arancel comparativamente bajo que México paga a EE.UU.

• Bolsas en rebote: El IPC de la Bolsa Mexicana de Valores y el BIVA registraron su mayor suba en más de dos semanas, contagiadas por el optimismo de Wall Street en torno a la inteligencia artificial, aunque el peso cedió levemente ante la cautela generada por los nuevos ataques EE.UU.-Irán durante la sesión.

• Pemex desacelera: La producción de naftas de Pemex subió 12,7% en abril pero registró su menor dinamismo en un año, con la planta de Tula como principal contribuyente, en un contexto de precios del crudo elevados que genera implicancias para los precios domésticos de combustible.

Paraguay

• Crisis de credibilidad presidencial: El presidente Peña recurrió a una “nota aclaratoria” de último momento para incluir bienes e inmuebles omitidos en su declaración jurada semanas antes del dictamen de la Contraloría. El ex presidente Abdo Benítez ironizó públicamente que Peña debería erigirle una estatua dado que bajo su gestión el actual mandatario incrementó su patrimonio en G. 5.000 millones por año.

• Tren de cercanías entre acusaciones de corrupción: La Cámara de Diputados aprobó la adjudicación directa a Emiratos del proyecto de tren Asunción-Luque en medio de denuncias de corrupción. La oposición calificó el proceso de “irregular”; el oficialismo lo defendió como una obra histórica para el transporte público.

Perú

• Inversión minera en máximo de once años: La inversión minera del primer trimestre alcanzó US$1.500 millones, el nivel más alto desde 2015, con Tía María como principal proyecto con más del 30% de avance. Las mayores mineras globales, sin embargo, señalan que los plazos para obtener permisos y la conflictividad social pesan crecientemente en sus decisiones de inversión.

• Puerto de Chancay consolida posición: El terminal de Cosco Shipping ya figura como segundo en el ranking de movimiento de contenedores del país y apunta a convertirse en el hub del Pacífico sudamericano, condicionado a que el Ministerio de Transporte ejecute las obras viales pendientes desde 2027.

• Velarde y la autonomía del BCR: El presidente del Banco Central, Julio Velarde, recibió un doctorado honoris causa y reafirmó que “la política monetaria no es de izquierda o derecha”, en un posicionamiento con carga electoral: el equipo de Roberto Sánchez propone mantenerlo en el cargo para señalizar continuidad macro en el balotaje.

Uruguay

• BCU mantiene tasa e identifica riesgos al alza: El directorio del Banco Central del Uruguay mantuvo por unanimidad la tasa de referencia en 5,75% por segunda reunión consecutiva, señalando que el riesgo inflacionario está “levemente al alza” por el choque del petróleo, aunque las expectativas del sector privado permanecen ancladas dentro del rango meta.

• Oportunidad comercial con Japón: Un eventual acuerdo Japón-Mercosur podría eliminar el arancel del 38,5% sobre las exportaciones de carne uruguaya al mercado japonés, la mayor oportunidad comercial potencial del sector cárnico uruguayo en el horizonte de mediano plazo, en un año donde Uruguay ya ganó espacio ante el arancel chino sobre Brasil y Australia.

Mini Focus: Uruguay extiende la pausa monetaria y mantiene la tasa en 5,75%

Ken Parks — Bloomberg

• Decisión unánime con sesgo hawkish: El BCU resolvió por unanimidad mantener la tasa de referencia por segunda reunión consecutiva, en línea con las expectativas del mercado. Las instituciones encuestadas por el banco esperan que la tasa se mantenga estable hasta agosto.

• Petróleo como factor de riesgo: El comunicado señaló que la persistencia de precios altos del petróleo inclinó levemente al alza el balance de riesgos inflacionarios desde la reunión de abril, aunque las expectativas privadas permanecen ancladas en el rango meta.

• Contexto de recuperación moderada: Los indicadores de actividad apuntan a una recuperación en el primer trimestre, cuya lectura oficial se publicará el 15 de junio. El banco proyecta que el crecimiento permanecerá moderado durante el resto del año, con una expansión esperada de alrededor del 1,4% para 2026.

Venezuela

• Petroleras internacionales negocian regreso: ExxonMobil y ConocoPhillips mantienen negociaciones activas con el gobierno de Delcy Rodríguez para acordar cláusulas de estabilización, arbitraje internacional y resolución de los miles de millones en arbitrajes pendientes como condición para retornar al sector petrolero venezolano.

• BCV sostiene el ancla cambiaria a costa de reservas: El Banco Central de Venezuela vendió US$5.127 millones en el mercado cambiario durante 2026 —169,6% más que en igual período del año anterior— para mantener el ancla del tipo de cambio oficial, lo que plantea interrogantes sobre la sostenibilidad de las reservas en el mediano plazo.

• Reestructuración del aparato estatal: Delcy Rodríguez creó dos comisiones presidenciales que en 90 días deberán presentar un informe sobre la reestructuración del Estado, en paralelo a las negociaciones con las petroleras, sugiriendo que el régimen busca ordenar su institucionalidad para facilitar el retorno de la inversión extranjera.

ARGENTINA

Economía

• Reservas en máximo desde 2019: Con el ingreso de un desembolso del FMI por US$1.000 millones, las reservas brutas del BCRA alcanzaron US$47.908 millones, su nivel más alto desde octubre de 2019. El BCRA acumula compras por más de US$9.000 millones en el año, reforzando la narrativa de consolidación externa del programa financiero.

• Riesgo país roza los 500 puntos básicos: El EMBI Argentina cedió hasta la zona de 514 puntos básicos, con los ADRs subiendo hasta 6% en Wall Street. La licitación de fin de mes —con vencimientos por $11 billones— es el próximo catalizador: si el Tesoro extiende la duración y reduce las tasas, el mercado lo leería como señal de normalización hacia el acceso voluntario al crédito.

• Exportaciones agropecuarias récord: Las exportaciones del sector marcaron un máximo histórico para el primer cuatrimestre con US$17.095 millones y 41,07 millones de toneladas, un salto de 18% en volumen y 16% en valor respecto de 2025, aunque el sector privado señala que el flujo efectivo de divisas fue menor al del cuatrimestre anterior.

• FMI: inflación de un dígito recién en 2028: El Fondo mantiene su pedido de actualizar la canasta del IPC y proyecta que la desinflación no alcanzará el umbral del un dígito anual hasta 2028. El Gobierno resiste la modificación metodológica, que podría mostrar una inflación medida más alta que la oficial y complicar la lectura del ancla nominal.

• FMI flexibiliza meta fiscal de junio: El último Staff Report modificó el objetivo de superávit primario para junio, concediendo un margen adicional al Gobierno en línea con las proyecciones macro revisadas para 2026. El ajuste no implica el abandono del ancla fiscal.

• Argentina última en IED de la región: Datos de la OCDE muestran que Argentina recibió un flujo neto de inversión extranjera directa significativamente inferior al de Brasil, México, Chile y Colombia. El contraste es marcado mientras México batía su propio récord trimestral. El RIGI y el Súper RIGI apuntan a revertir esta posición de largo plazo.

• Mercado laboral: Un informe de la UBA cuantificó la pérdida neta de 206.000 empleos privados registrados desde noviembre de 2023, con industria y comercio concentrando las mayores caídas. Febrero marcó el primer mes sin baja interanual tras ocho meses consecutivos de retroceso, una señal incipiente aunque todavía frágil de estabilización.

• Morosidad bancaria al alza: La irregularidad en familias llegó al 11,6% y en préstamos personales al 14,2%, con cheques rechazados creciendo y morosidad empresarial también empeorando. Los balances bancarios del primer trimestre acusan el impacto incluso en la fase de recuperación macro.

Mercados y Empresas

• Tasas reales negativas en plazo fijo: Los rendimientos del plazo fijo tradicional se mantienen en terreno negativo en términos reales, con diferencias de hasta 9 puntos porcentuales entre entidades. El derrumbe refleja la política de tasas bajas del BCRA y acelera la migración del ahorro hacia activos dolarizados y fondos en moneda extranjera.

• FCIs en dólares lideran captación: Los fondos comunes de inversión en dólares —especialmente los de categoría Mercado Monetario en moneda dura— lideran tanto en rendimientos como en captación de flujos nuevos, reflejo de la preferencia del inversor minorista por cobertura cambiaria con liquidez.

• Inmobiliario frena: Luego de un año de fuerte recuperación impulsada por los créditos UVA, el mercado inmobiliario porteño frenó en abril. Las escrituras no crecieron y los créditos hipotecarios se desplomaron 50%, sugiriendo que el primer impulso del crédito UVA ya se absorbió.

• TanGo Energy cambia de manos: Los fundadores de la ex Petrolera Aconcagua vendieron el 7% restante que conservaban en TanGo Energy, marcando el cierre de un ciclo para la compañía que atravesó un incumplimiento de deuda el año pasado y que ahora avanza hacia el desarrollo en Vaca Muerta bajo nueva conducción.

• Cupones PBI: Tras los fallos favorables en el Reino Unido para los tenedores de cupones atados al PBI por pagos no realizados durante el kirchnerismo, el FMI instó al Gobierno a abrir conversaciones “de buena fe” por US$1.750 millones. Los funcionarios anticiparon que buscarán una resolución compatible con el programa financiero.

Política

• La Rosada baja tensiones internas: Tras el Tedeum del 25 de mayo, el Gobierno reunió su mesa política para reducir la tensión entre las tribus libertarias y ordenar la agenda legislativa. El encuentro entre Santiago Caputo y Martín Menem fue el más esperado de la semana.

• Súper RIGI y Ley de Lobby: El Ejecutivo envió al Congreso el Súper RIGI —para inversiones superiores a US$1.000 millones en nuevas industrias tecnológicas— y la Ley de Lobby, basada en el modelo estadounidense, que crea registros públicos y sanciones para funcionarios. Ambos proyectos irán a comisión la semana próxima.

• Revés judicial en el INTI: Un juzgado federal de San Martín hizo lugar a la medida cautelar presentada por ATE y suspendió los despidos en el Instituto Nacional de Tecnología Industrial, organismo con presencia en 20 provincias y vínculos directos con el sector PyME industrial.

• Vidal contra Milei: En un artículo titulado “¿Para qué existe el PRO?”, María Eugenia Vidal intensificó la tensión con La Libertad Avanza, citando a Macri y separándose del rumbo del oficialismo en la previa de la definición de candidaturas.

• Quirno en la ONU: El canciller argentino defendió ante el Consejo de Seguridad la candidatura de Rafael Grossi —jefe del OIEA— para liderar la ONU y llamó a construir una organización “más austera, eficiente y útil”, en un posicionamiento alineado con Washington y alejado del multilateralismo tradicional.

Focus 7: Por qué Vaca Muerta puede ser para Milei lo que la soja fue para el kirchnerismo

Cronista

• Superávit de cuenta corriente proyectado superior a US$16.000 millones en 2026: Las exportaciones energéticas —lideradas por petróleo y gas no convencional de Vaca Muerta— proyectan un saldo externo que replicaría la escala del boom sojero kirchnerista pero con una base de recursos más durable y diversificada.

• La analogía estructural soja-energía: El agro sojero le dio al kirchnerismo una fuente de divisas abundante, financiamiento fiscal y espacio político para expandir el gasto. La energía no convencional ofrece la misma funcionalidad al modelo Milei, pero con una diferencia clave: la producción de hidrocarburos requiere inversión continua y no depende de la lluvia.

• El RIGI como bisagra: El Régimen de Incentivo a las Grandes Inversiones —y su versión ampliada, el Súper RIGI— apuntan a replicar la lógica de las retenciones sojeras en reverso: en lugar de gravar la exportación, el Estado ofrece estabilidad regulatoria y fiscal para atraer el capital que multiplica la producción.

• Implicancias fiscales de largo plazo: Un superávit energético sostenido reduce la dependencia del financiamiento externo, mejora el perfil de la deuda soberana y le da al Gobierno espacio para liberar el cepo cambiario sin el shock sobre las reservas que esa decisión históricamente implica.

• El riesgo de la maldición de los recursos: La dependencia de un solo sector exportador —ya sea soja o energía— crea vulnerabilidades ante cambios en el precio internacional, la geopolítica o la demanda global. El modelo Milei hereda tanto el potencial transformador del boom de materias primas como su fragilidad estructural.

Comentario: La analogía es seductora pero incompleta. La soja era un recurso natural maduro que no requería inversión estatal activa. Vaca Muerta necesita capital de riesgo privado continuo, infraestructura de transporte que hoy es insuficiente y un régimen regulatorio creíble que el RIGI intenta garantizar. Si la inversión llega, la transformación del perfil externo argentino puede ser real y duradera. Si las condiciones institucionales retroceden —como ocurrió en el kirchnerismo tardío— el potencial queda atrapado bajo la tierra.

→ Economía Conversada, Tomo II, Capítulo VII, páginas 23-25. Sócrates explica la identidad macroeconómica fundamental: el saldo de la cuenta corriente equivale al ahorro total de un país menos su inversión. Si un país ahorra más de lo que invierte internamente —o recibe ingresos externos netos crecientes por exportaciones— genera superávit en cuenta corriente. La expansión de Vaca Muerta reproduce exactamente esa mecánica: mayores exportaciones energéticas elevan el ingreso nacional disponible y mejoran la posición externa neta sin necesidad de contraer importaciones.

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Las estrategias de inversión, cuando las hubiera, son análisis informativos y educativos que identifican asimetrías de mercado. No constituyen recomendaciones personalizadas ni asesoramiento financiero. Las opiniones son exclusivamente del autor y no representan posiciones de su empleador o instituciones afiliadas. Cada inversor tiene objetivos, horizontes y tolerancia distintos. Los lectores deben hacer su propia investigación y consultar con asesores calificados antes de implementar cualquier estrategia. Los mercados conllevan riesgos significativos, incluida posible pérdida total o parcial del capital invertido.