PARTE DIARIO
Lunes, 23 de marzo de 2026
Quote of the Day
Joke of the Day
Jesus walked into a bar, saw a Russian with a glass of water, and asked,
“My son, are you a believer?”
The Russian replied, “No.”
With a wave of his hand, Jesus changed it to a glass of wine.
“Well my son, do you believe now?”
The Russian frowned and shook his head.
The next day Jesus went into the bar, saw the same man, and said “My son, are you a believer yet?”
The Russian replied, “No.”
Jesus waved his hands and behold! The glass again was changed to wine.
“Well my son, now you must surely believe,” said Jesus, but the Russian just frowned and shook his head.
On the third day, Jesus entered the bar and went over to the Russian.
“My son, are you a believer yet?”
The Russian looked up and snarled,
“If I say yes will you leave my vodka alone?”
CLAVES DEL DÍA
• Trump anuncia una pausa militar de cinco días con Irán tras “conversaciones productivas”, postergando los ataques sobre infraestructura energética iraní; los futuros de EE.UU. saltan 2,5% y el crudo se desploma casi 10%.
• El UST 10Y se mantiene en 4,37% a pesar del giro negociador, señalando que el mercado de bonos no cree que la tregua resuelva el problema inflacionario subyacente del shock petrolero.
• Asia se desploma más del 3,5% antes de la pausa, con la debilidad china amplificando las pérdidas en una región que no alcanzó a beneficiarse del giro posterior en el sentimiento.
• La caída del oro se modera a -3,2% mientras el cobre salta 3%, configurando una rotación desde activos refugio hacia cíclicos que refleja el cambio de régimen intradía.
• América Latina inicia un giro fiscal generalizado: República Dominicana, Chile y Colombia anuncian ajustes en subsidios a los combustibles para proteger sus cuentas públicas del shock petrolero.
• Goldman Sachs eleva su proyección de Brent a 85 dólares por barril para 2026, aunque la pausa militar anunciada por Trump podría alterar el escenario base si las negociaciones derivan en una reapertura parcial del estrecho de Ormuz.
FLASH DE MERCADOS
Clave: Sesgo cauteloso de risk-on tras la pausa militar de Trump con Irán; los futuros estadounidenses suben con fuerza y arrastran a Europa al alza, mientras la energía se desploma y Asia queda rezagada por los temores sobre la desaceleración china.
• Stocks: Asia cerró con pérdidas fuertes antes del anuncio de la pausa: Nikkei -3,48%, Hang Seng -3,54%, CSI 300 -3,26%. Europa revirtió la apertura negativa y avanza con firmeza: DAX +1,78%, CAC 40 +1,85%, MIB +1,54%, EuroStoxx 50 +2,23%; el FTSE 100 opera prácticamente plano. Los futuros de EE.UU. indican un inicio decididamente alcista: S&P 500 +2,49%, Nasdaq +2,40%, Dow +2,58%.
• Bonos: El UST 10Y se mantiene en 4,37%, sostenniendo la presión sobre la curva larga. El Bund alemán cae 5,3 bps a 2,985% y el Gilt retrocede 5,1 bps a 4,944%. El JGB 10Y sube 4,6 bps a 2,308%. La OAT francesa avanza apenas a 3,756% (+1,0 bps) y el BTP italiano a 3,970% (+2,1 bps). La curva del Tesoro estadounidense se empina con fuerza: el spread 2s10s se amplía a +52,8 bps y el 5s30s a +94,8 bps, con el butterfly ligeramente negativo.
• VIX: Cae a 22,79 (-14,90%), confirmando la compresión de volatilidad implícita y reforzando el tono de apetito por el riesgo en la sesión.
• Dólar (FX): El DXY cede a 99,43 (-0,22%). EUR/USD en 1,1600 (-0,15%), GBP/USD en 1,3300 (-0,01%), USD/JPY retrocede a 158,81 (-0,26%) y USD/CNH baja a 6,90 (-0,13%).
• Metales Preciosos: El oro cae a $4.427,40 (-3,22%) y la plata retrocede a $68,50 (-1,67%), extendiendo la presión vendedora aunque con menor intensidad que en sesiones previas. El cobre lidera con un salto a $5,54 (+3,04%), reflejando el repunte de la demanda industrial.
• Cripto: Bitcoin avanza a $70.748 (+4,26%), beneficiándose del apetito por activos de riesgo y confirmando su desacople del oro en este ciclo.
• Commodities: La energía se desploma tras la pausa militar: WTI cae a $88,57 (-9,83%), Brent a $96,51 (-9,30%) y gas natural a $2,95 (-3,69%). El movimiento es el mayor retroceso intradía del crudo desde el inicio de la guerra.
Lectura rápida: La pausa militar de cinco días anunciada por Trump transformó el mapa intradía: los futuros estadounidenses saltan más del 2,5%, el crudo se desploma casi un 10% y el VIX comprime un 15%. Pero la señal más reveladora es lo que no se movió: el UST 10Y siguió en 4,37%, indicando que el mercado de bonos cree en la tregua para el petróleo pero no para la inflación. Esa divergencia entre el optimismo del equity y la cautela de la renta fija es la tensión central de la sesión. El steepening agresivo de la curva, con el 2s10s ampliándose a 53 bps, sugiere que el mercado empieza a descontar un escenario donde el crecimiento nominal se sostiene pero la inflación no cede, un entorno favorable para cíclicos y cobre pero adverso para duration larga. Los inversores deberían tratar la pausa como una ventana táctica, no como una resolución definitiva: cinco días de negociación no eliminan un shock estructural de oferta energética.
SEÑALES A MONITOREAR
• Divergencia equity-bonos como termómetro de credibilidad de la tregua: Los futuros de EE.UU. saltan 2,5% y el crudo cae 10%, pero el UST 10Y sigue en 4,37%. Esa combinación de risk-on en acciones con sell-off en bonos largos no es contradictoria: el equity celebra la desescalada, pero la renta fija descuenta que cuatro semanas de petróleo a $100+ ya permearon las expectativas de inflación y no se revierten con un anuncio. Si la divergencia persiste durante la semana, el mercado de bonos tiene razón y el rally de equity es una trampa de osos que se revierte cuando el Treasury 10Y supere 4,50%. Monitorear el breakeven de inflación a 5 años como indicador adelantado.
• BoE como canario en la mina del repricing global: Los traders descuentan tres subas completas del BoE en 2026, con Gilts a 2Y en máximos desde 2024. Aunque el Gilt a 10Y retrocedió 5 bps hoy con la pausa, el repricing acumulado es enorme. El Reino Unido tiene menor capacidad fiscal que EE.UU. para absorber un shock petrolero y su exposición a precios de gas importado es directa. Si los Gilts a 10Y vuelven a superar el 5% esta semana pese a la tregua, el patrón podría anticipar lo que le espera al Bund y al OAT: un repricing secuencial del costo del petróleo en las curvas soberanas europeas que el mercado de equity todavía no refleja completamente.
• Oro en corrección prolongada como señal de cambio de régimen en refugios: La caída del oro se moderó a -3,2% hoy frente al -6,4% de la sesión anterior, mientras el cobre saltó 3%. La rotación de oro a cobre es la expresión más limpia del cambio de sentimiento: los inversores pasan de liquidar ganadores para generar caja a posicionarse en cíclicos que se benefician de una normalización energética. La pregunta clave es si esta rotación es sostenible o si depende enteramente de que la tregua se mantenga. Si las negociaciones se complican antes del viernes y el oro rebota mientras el cobre cede, la señal sería que el mercado volvió al modo de supervivencia.
• Confirmación salarial japonesa como test del BoJ en un entorno de petróleo a $100+: El shunto preliminar muestra alzas salariales de 5,26%, confirmando que el BoJ tiene fundamento para seguir subiendo tasas. Pero con el JGB a 10Y en 2,30% y el petróleo aún caro a pesar de la corrección, el BoJ enfrenta un dilema: subir tasas fortalece el yen y alivia la presión inflacionaria importada, pero también frena una economía que depende de exportaciones. Si el BoJ endurece su retórica esta semana, el impacto sería asimétrico: positivo para el yen, pero potencialmente disruptivo para los carry trades en USD/JPY que financian posiciones en activos de riesgo.
• Pausa militar de cinco días como ventana de negociación o trampa táctica: Trump anunció la postergación de ataques sobre plantas eléctricas e infraestructura energética iraní tras lo que describió como conversaciones “productivas” durante los últimos dos días. El mercado va a tratar este anuncio como señal de desescalada y comprimir la prima de riesgo en el crudo en las próximas sesiones. Pero la historia de las negociaciones de Trump enseña que el optimismo inicial suele ser efímero si no hay un framework verificable. Las variables a monitorear son tres: si Irán detiene los ataques en el Golfo durante la ventana de cinco días, si el tráfico de petroleros por Ormuz se reanuda parcialmente, y si los swaps de tasas de la Fed revierten parte del repricing hawkish. Un escenario donde el crudo cae 10% en la semana pero los yields no bajan señalaría que el mercado cree en la tregua para la energía pero no para la inflación, una divergencia explotable.
• BCRA acumula reservas en racha récord, pero el EMBI se amplía: El Banco Central de Argentina suma 53 jornadas consecutivas de compras netas de divisas, con $3.786 millones acumulados desde enero. Sin embargo, el EMBI Argentina sube 16 bps a 626, señalando que el mercado externo no está pricando la misma historia que los flujos locales. La divergencia entre acumulación de reservas y percepción de riesgo soberano podría resolverse a favor del crédito si la tregua en Irán reduce la aversión al riesgo en emergentes, pero si las negociaciones fracasan, el costo de financiamiento externo seguirá desacoplado de los fundamentals domésticos. ### FINANZAS Y TECH
TECH Y FINANZAS
• Rendimientos globales en máximos: Los rendimientos de bonos soberanos alcanzaron los niveles más altos desde mayo de 2024, impulsados por el salto en los costos de la energía derivado del conflicto en Medio Oriente.
• Oro y plata en caída libre: El oro cayó casi un 9% en una sola sesión hasta cerca de $4.100 la onza, marcando la peor semana desde 1983, mientras la plata entró en territorio de mercado bajista con un retroceso del 40% desde su máximo.
• Fannie y Freddie intervienen en el mercado hipotecario: Las entidades respaldadas por el gobierno colocaron órdenes significativas de compra de valores respaldados por hipotecas para amortiguar la ampliación de los spreads que elevó las tasas hipotecarias a máximos de tres meses.
• Zuckerberg construye un agente de IA personal: El CEO de Meta está desarrollando un asistente de inteligencia artificial que lo ayude a gestionar la empresa, con la meta de que cada empleado tenga eventualmente su propio agente.
• Crédito privado genera inquietud bancaria: Los bancos que prestaron fondos a firmas de crédito privado enfrentan pérdidas y cuestionamientos de inversores tras una serie de quiebras recientes en el sector.
Focus: La guerra revive el dolor del dólar fuerte, y las acciones globales son las más golpeadas
Laurent Douillet, Bloomberg Intelligence
• Dólar y equity internacional: El rebote del dólar impulsado por la guerra borra uno de los principales vientos de cola para las acciones globales, con el DXY subiendo más del 2% mientras las acciones mundiales caen alrededor del 7%.
• Impacto desigual por región: América Latina es la región más expuesta con un beta de –0,87 al dólar, seguida por Asia emergente con –0,82; Europa y Japón muestran la menor sensibilidad al fortalecimiento de la divisa estadounidense.
• Corea y Taiwán como epicentro asiático: Corea del Sur muestra el mayor beta al dólar en Asia emergente (–2,26), con el won cayendo a mínimos de 2009; Taiwán le sigue con –1,38, amplificando las pérdidas bursátiles a través del canal cambiario.
• China como excepción parcial: El yuan se ha mantenido relativamente estable, apreciándose más del 5% desde mediados de 2025, lo que brinda un colchón parcial a las acciones chinas frente al fortalecimiento del dólar.
• Arabia Saudita como refugio defensivo en emergentes: El oleoducto Este-Oeste de Aramco, con capacidad de 7 millones de barriles diarios, otorga a Arabia Saudita flexibilidad exportadora mientras los precios altos del crudo sostienen su posición fiscal y bancaria.
Comentario: El análisis de Bloomberg Intelligence confirma una dinámica que todo gestor macro conoce pero subestima en momentos de estrés: cuando el dólar sube por miedo, los mercados internacionales no solo caen más que el estadounidense, sino que lo hacen de manera asimétrica. La clave operativa es que el DXY está impulsado por el euro, pero el daño real se concentra en Asia y LatAm, donde la dependencia del dólar amplifica las pérdidas. La estabilidad relativa del yuan es el dato sorpresa: si China funciona como buffer parcial en este shock, la divergencia dentro de los emergentes será el trade más interesante una vez que la prima de riesgo se normalice.
→Economía Conversada, Tomo III, Capítulo XVI, páginas 172-175. Sócrates y Glaucón analizan los determinantes de los flujos de capital hacia mercados emergentes, incluyendo el rol de las tasas de la Fed, el apetito global por el riesgo y el crecimiento en los países centrales. El diálogo cuantifica el impacto: por cada aumento de 100 puntos básicos en las tasas de la Fed, los flujos hacia emergentes se reducen entre un 25% y un 30%, y cuando el VIX sube, los flujos caen con rapidez.
Focus: El desplome del oro es un presagio de más estrés para los inversores
Edward Harrison, Bloomberg
• Sell-the-winners dominante: La caída del oro de más del 15% desde máximos de enero refleja un entorno donde los inversores liquidan cualquier posición ganadora para generar caja, no una mejora en las perspectivas de riesgo.
• Comportamiento atípico del bullión: A diferencia de episodios anteriores de tensión geopolítica y riesgo de estanflación, el oro no funciona como refugio porque los inversores priorizan la liquidez sobre la cobertura.
• Bitcoin como contrarian relativo: Los activos más castigados antes de la crisis, como Bitcoin, muestran resiliencia relativa, mientras que los ganadores previos como oro, plata y acciones tecnológicas lideran las pérdidas.
• Gilts como señal de alerta avanzada: Los rendimientos del Gilt a 10 años alcanzan los niveles más altos desde 2008 mientras el mercado descuenta subas agresivas del BoE, lo que sugiere que la fase de liquidación de ganadores podría estar acercándose a un punto de inflexión crediticio.
• Repricing de la Fed invierte expectativas: Los swaps de tasas pasaron de descontar más de dos recortes en 2026 antes de la guerra a pricear posibles subas, un giro radical que comprime el margen de maniobra del banco central estadounidense.
Comentario: Harrison articula lo que muchos portfolio managers intuyen pero no formalizan: la caída del oro no es una señal de que el riesgo geopolítico se disipó, sino de que el mercado ha entrado en una fase de liquidación forzada donde el cash es el único refugio real. El paralelo con abril de 2025, cuando los aranceles de Trump dispararon el oro, es revelador: aquella vez el oro subió porque el shock era deflacionario; esta vez cae porque el shock es inflacionario y los yields suben. El catalizador para que el oro recupere su rol de refugio sería un evento de crédito o un deterioro significativo del mercado laboral, algo que Harrison sugiere podría no estar lejos.
→Economía Conversada, Tomo II, Capítulo X, páginas 225-229. Sócrates y Glaucón discuten la inflación de costos y la estanflación, usando como ejemplo emblemático la crisis del petróleo de los años 70, donde la OPEP cuadruplicó los precios y generó un shock de oferta negativo que combinó alta inflación con bajo crecimiento y aumento del desempleo, un paralelo directo con las dinámicas que enfrentan hoy los mercados ante el cierre del estrecho de Ormuz.
FED Y BANCOS CENTRALES
• ECB alerta sobre efectos de segunda ronda: El vicepresidente del BCE, Luis de Guindos, señaló que la institución está monitoreando el impacto inflacionario de la guerra en Irán y podría considerar una suba de tasas en la reunión de abril si las presiones de precios se intensifican.
• Mercado laboral podría frenar las apuestas alcistas del ECB: Una tasa de vacantes en descenso, menores escaseces laborales y una reducción en las horas trabajadas sugieren que el enfriamiento del empleo europeo podría actuar como techo natural para el repricing hawkish del BCE.
• Bancos de Wall Street postergan recortes en China: BofA y otras entidades eliminaron sus proyecciones de recortes de tasas en China para 2026, argumentando que el salto en los costos de la energía reduce drásticamente las probabilidades de flexibilización monetaria.
• BoE descuenta cuatro subas completas en 2026: Los swaps implican un punto porcentual completo de ajuste monetario para este año, un giro total respecto a los dos recortes que se esperaban antes de la guerra, con los Gilts a 2 años alcanzando máximos desde 2024.
• Shunto japonés refuerza la senda alcista del BoJ: Los acuerdos salariales preliminares muestran alzas promedio del 5,26% y un aumento de base del 3,85%, confirmando que la presión salarial estructural sostiene el argumento para nuevas subas de tasas en Japón.
• Corea del Sur nombra a un veterano del BIS como gobernador del banco central: La designación de Shin Hyun Song, reconocido por su trabajo en estabilidad financiera y credibilidad institucional, señala una prioridad de independencia del banco central en un momento de creciente incertidumbre geopolítica.
Focus: La transición más incómoda de liderazgo en la Fed
Nick Timiraos, The Wall Street Journal
• Warsh hereda un escenario opuesto al prometido: Kevin Warsh llegó prometiendo recortes de tasas y una ruptura con Powell, pero la guerra en Irán y la inflación persistente transformaron el panorama hacia posibles subas, un giro que complica su relación con Trump.
• Confirmación trabada en el Senado: El senador Tillis bloquea el proceso de confirmación de Warsh hasta que concluya la investigación criminal contra Powell, dejando la transición en un limbo que podría extenderse más allá de mayo.
• Powell no planea irse sin resolución: El actual presidente de la Fed indicó que continuará al frente si no hay sucesor confirmado cuando expire su mandato el 15 de mayo, y que no dejará la junta hasta que la investigación concluya con transparencia.
• Precedente histórico de 2008 contradice a Trump: Cuando los precios del petróleo escalaron en 2008, Warsh argumentó a favor de endurecer la política monetaria y advirtió contra la tolerancia excesiva a la inflación, una posición diametralmente opuesta a los recortes que Trump espera de él.
• Credibilidad del banco central en juego: Si Warsh recorta tasas bajo presión presidencial en un entorno inflacionario, el mercado interpretaría la decisión como políticamente motivada, erosionando la credibilidad que la Fed construyó desde la era Volcker.
Comentario: Timiraos captura la trampa existencial de la transición en la Fed. Warsh enfrenta un trilema imposible: satisfacer a un presidente que exige tasas bajas, convencer a un comité que se inclina hacia el endurecimiento, y mantener la credibilidad institucional en un momento donde los mercados cuestionan la independencia de los bancos centrales a nivel global. La ironía es que el propio Warsh en 2008 defendió exactamente la postura que hoy debería adoptar, pero que Trump le prohíbe. Si la confirmación sigue trabada, la demora podría ser un regalo disfrazado: le da tiempo a que el escenario se aclare sin tener que elegir entre credibilidad y lealtad.
→Economía Conversada, Tomo II, Capítulo XII, páginas 406-411. En la entrevista imaginaria a Alan Greenspan y Janet Yellen sobre la Fed, se discute cómo cada transición de liderazgo en el banco central moldeó la política monetaria. Yellen describe la normalización gradual y la expansión de herramientas no convencionales, mientras Greenspan detalla el manejo de tasas en función del ciclo, un marco directamente relevante para entender los dilemas que enfrentaría Warsh al asumir.
Focus: Powell a los años 70: que se mueran
John Authers, Bloomberg Opinion
• Powell descarta la estanflación pero reconoce riesgos duales: El presidente de la Fed rechazó las comparaciones con los años 70, señalando que el desempleo y la inflación actuales son muy inferiores, aunque admitió que las perspectivas de crecimiento solo mejoraron marginalmente.
• El resto de los bancos centrales gira hacia el endurecimiento: A diferencia de la Fed, el RBA ya subió tasas, el BoE descuenta un punto de ajuste y el BCE señala que los riesgos de inflación y estancamiento aumentaron simultáneamente, configurando una divergencia creciente en la política monetaria del G4.
• El patrón oro-petróleo de los 70 se repite en forma actualizada: El precio del petróleo en términos de oro cayó un 75% por debajo de su nivel de 1970 antes de la guerra, pero ha rebotado un 70% desde el inicio de las hostilidades, sugiriendo que las desviaciones grandes en esta relación tienden a corregirse históricamente.
• La credibilidad de Volcker como precedente ominoso: La salida de la estanflación en los 70 requirió que Volcker forzara una recesión brutal para restaurar la credibilidad de la Fed, una lección que sugiere que ante shocks petroleros con inflación por encima del objetivo, la agresividad es indispensable.
• Independencia del banco central bajo presión sin precedentes: Con la inflación naggingly por encima de las previsiones y la independencia de los bancos centrales más cuestionada que en cualquier momento desde los años 70, las condiciones para una ola estanflacionaria están instaladas.
Comentario: Authers ofrece la perspectiva histórica que falta en el debate diario: la estanflación no es un switch binario sino un espectro, y las condiciones actuales —inflación por encima del objetivo, shock de oferta energético e independencia del banco central bajo presión— se parecen más a un pre-1974 que al 2025 que Powell describe. El dato más provocador es la relación oro-petróleo: su corrección del 70% desde el inicio de la guerra sugiere que el mercado está recalibrando el precio relativo de la energía de una manera que recuerda a los ajustes post-Nixon. Si la IEA tiene razón en que la restauración de los flujos del Golfo tomará seis meses, la capacidad de maniobra de la Fed se reducirá semana a semana.
→Economía Conversada, Tomo II, Capítulo X, páginas 225-228. Sócrates explica cómo la crisis del petróleo de los años 70 generó estanflación a través de un shock de oferta negativo que cuadruplicó los precios de la energía y obligó a las empresas a trasladar los costos a los consumidores, creando una combinación de alta inflación, bajo crecimiento y mayor desempleo que es el paralelo directo con el escenario que analiza Authers.
FISCAL Y POLÍTICA
• Kent se opone públicamente a la guerra con Irán: El exfuncionario del Centro Nacional Antiterrorismo renunció en protesta tras la muerte de 13 soldados estadounidenses y busca movilizar a la base MAGA en contra del conflicto a través de podcasters influyentes.
• Mullin avanza hacia la confirmación en DHS: El senador republicano de Oklahoma superó un voto procesal 54-37 en el Senado para liderar el Departamento de Seguridad Nacional, que lleva más de un mes con financiamiento suspendido por el choque partidario sobre las tácticas de inmigración.
• Corte Suprema y elecciones de medio término: El tribunal considerará un caso que podría alterar los plazos de recepción de boletas electorales por correo en hasta 29 estados, en línea con la campaña de Trump contra el voto postal.
• El populismo autoritario gana la partida de la paciencia: Adrian Wooldridge argumenta que líderes como Putin, Xi, Le Pen y Farage han perfeccionado la estrategia de largo plazo, sobreviviendo a sus oponentes mediante instituciones pacientes y maquinarias políticas construidas durante décadas.
• La ley SAVE podría perjudicar más a los republicanos: El proyecto de reforma electoral de Trump, que impone requisitos documentales estrictos para votar, afectaría desproporcionadamente a mujeres casadas, votantes rurales e infrecuentes, segmentos clave del electorado republicano.
• Rayner emerge como rival de Starmer en el Reino Unido: La economía británica enfrenta precios de la energía en alza y rendimientos de bonos crecientes, mientras Angela Rayner critica públicamente las políticas de Starmer y construye apoyos entre los legisladores laboristas.
• Los conservadores ganan en Renania-Palatinado: El partido de Merz obtuvo el 30,8% de los votos, aunque la AfD marcó un récord del 19,9% en un estado del oeste de Alemania, sumando presión sobre la coalición con los socialdemócratas a nivel federal.
Focus: Los votantes negros no son la red de seguridad de los demócratas
Nia-Malika Henderson, Bloomberg Opinion
• Primarias revelan fracturas internas: La derrota de Jasmine Crockett en Texas y la victoria de Juliana Stratton en Illinois exponen divisiones raciales y estratégicas dentro del Partido Demócrata de cara a las elecciones de medio término de 2026.
• Desencanto y desafección entre votantes negros: Los focus groups muestran que los votantes afroamericanos sienten que los políticos no escuchan sus demandas, no responden a sus necesidades y no luchan lo suficiente por ellos una vez en el cargo.
• Economía y democracia como ejes movilizadores: Los datos de HIT Strategies indican que los temas económicos y la defensa de la democracia son los más efectivos para movilizar al electorado negro, pero los votantes exigen un estilo de confrontación directa, no moderación.
• Inversión real versus visitas simbólicas: Los activistas advierten que las estrategias tradicionales de compra de anuncios en radio negra y visitas a iglesias son insuficientes, y que se requiere una inversión financiera sostenida y genuina en organización comunitaria.
• Swing voters, no base cautiva: Los votantes negros demostraron en 2024 que son votantes oscilantes, no un bloque cautivo; fueron “curiosos de Trump” en 2024, “furiosos con Trump” en 2025, y su voto en 2026 está por definirse según el esfuerzo real del partido.
Comentario: Henderson expone una vulnerabilidad estructural del Partido Demócrata que trasciende el ciclo electoral. Si los votantes negros son efectivamente swing voters y no base cautiva, la estrategia demócrata de darlos por sentados tiene un costo acumulativo que se manifiesta en los márgenes de las primarias. Para los mercados, esto importa porque la composición del Senado después de noviembre determinará el espacio legislativo para política fiscal, regulación y confirmaciones judiciales. Un Senado demócrata sin entusiasmo negro en Georgia, Michigan y Carolina del Norte es un escenario de política dividida que el mercado aún no descuenta.
COMERCIO INTERNACIONAL
• China promete comercio equilibrado: El premier Li Qiang se comprometió a abordar las preocupaciones de los socios comerciales sobre el superávit chino, prometiendo ampliar el acceso al sector servicios y aumentar las importaciones de ciertos productos.
Focus: El teatro del absurdo en la guerra comercial de Trump
Mihir Sharma, Bloomberg Opinion
• 76 investigaciones simultáneas bajo la Sección 301: El USTR lanzó investigaciones por exceso de capacidad manufacturera en 16 países y por prácticas de trabajo forzado en 60, un andamiaje legal diseñado para reimplantar aranceles tras el fallo adverso de la Corte Suprema sobre el IEEPA.
• Los acuerdos previos de Trump quedan anulados de facto: Las nuevas investigaciones reabren implícitamente todos los acuerdos bilaterales firmados con Corea, Japón, India y el Sudeste Asiático, dejando a los socios comerciales sin certeza sobre la vigencia de lo negociado.
• Ficción legal con consecuencias reales: Aunque el proceso es transparente como mecanismo para forum-shopping legal, los tribunales podrían ser menos receptivos a invalidar la Sección 301 que a anular el IEEPA, otorgándole mayor durabilidad jurídica a la nueva ronda de aranceles.
• Coordinación global como respuesta pendiente: El artículo señala que durante el primer ciclo arancelario los países actuaron en forma dispersa y con pánico, y que la nueva ronda ofrece tiempo para evaluar si esa fue la mejor estrategia o si una respuesta coordinada sería más efectiva.
• El verdadero objetivo es uno solo, pero el fuego es contra todos: La investigación apunta en última instancia a China como el único país con problemas estructurales de sobrecapacidad y trabajo forzado, pero Trump carece de la fortaleza para enfrentarla directamente con hechos, optando por una ficción legal que golpea a aliados y rivales por igual.
Comentario: Sharma articula la paradoja central de la política comercial de Trump 2.0: cuanto más agresiva es la herramienta legal, más frágil se vuelve el sistema de alianzas comerciales que sostiene la posición económica de Estados Unidos. La Sección 301 es jurídicamente más robusta que el IEEPA, pero su uso masivo contra 76 países simultáneamente diluye la señal y transforma una herramienta quirúrgica en un instrumento de coerción indiscriminada. Para los mercados, la implicancia es que la incertidumbre comercial no va a disiparse: cada acuerdo bilateral firmado en 2025 está ahora en cuestión, y los flujos de inversión hacia cadenas de suministro alternativas se van a redirigir nuevamente.
→Economía Conversada, Tomo III, Capítulo XIII, páginas 22-23 y 40-41. Sócrates y Glaucón analizan los efectos del proteccionismo, argumentando que los aranceles actúan como un impuesto indirecto a las exportaciones y que la protección extendida a sectores no estratégicos genera ineficiencias, precios más altos y menor competitividad, un marco analítico que ilumina directamente las consecuencias de las 76 investigaciones simultáneas que describe Sharma.
GEOPOLÍTICA Y ENERGÍA
• Trump anuncia pausa militar de cinco días con Irán: El presidente publicó que Estados Unidos e Irán mantuvieron conversaciones “muy buenas y productivas” durante los últimos dos días sobre una resolución completa de las hostilidades, e instruyó al Departamento de Defensa a postergar todos los ataques sobre plantas eléctricas e infraestructura energética iraní por cinco días, sujeto al avance de las negociaciones que continuarán a lo largo de la semana.
• Bessent había defendido la escalada antes de la pausa: El secretario del Tesoro señaló horas antes del anuncio de Trump que los ataques apuntaban a destruir las fortificaciones iraníes en el estrecho de Ormuz, argumentando que los precios temporalmente altos eran aceptables a cambio de eliminar la amenaza nuclear iraní por 50 años — una postura que ahora queda en tensión con el giro negociador.
• Irán ataca objetivos en el Golfo antes del anuncio de la pausa: Irán lanzó ataques con drones y misiles contra Emiratos Árabes Unidos pocas horas antes de que Trump publicara el anuncio de la tregua, mientras Israel respondió con bombardeos sobre infraestructura en Teherán.
• Estados del Golfo giran hacia la continuación del conflicto: Los Emiratos, Arabia Saudita, Qatar y Bahréin, inicialmente opuestos a la guerra, ahora presionan para que la capacidad militar iraní sea reducida antes de cualquier alto el fuego, y algunos evalúan sumarse a la ofensiva.
• Cuba se prepara para una posible agresión militar: El viceministro de Relaciones Exteriores cubano declaró que las fuerzas armadas del país están preparadas ante las crecientes amenazas de Trump, aunque expresó la esperanza de que no se materialice un ataque.
• La guerra amenaza los planes de dominancia energética de Trump: El conflicto detuvo el tráfico de petroleros por el estrecho de Ormuz y frenó la producción de crudo y gas en la región, complicando los planes del sector petrolero estadounidense de expandir inversiones en Medio Oriente.
• Misiles iraníes intensifican ataques sobre Israel: Dos misiles balísticos impactaron en las ciudades de Arad y Dimona, hiriendo a más de 115 personas, mientras Netanyahu llamó a otros países a sumarse a la guerra contra Irán.
• Arabia Saudita activa su oleoducto de contingencia: El oleoducto Este-Oeste, construido en los años 80, permite a Aramco exportar hasta 3,66 millones de barriles diarios desde el puerto de Yanbu en el Mar Rojo, ofreciendo una válvula de escape parcial al bloqueo del estrecho de Ormuz.
• La revolución industrial asiática se desconecta del gas: Industrias en Pakistán e India están migrando hacia la energía solar para protegerse del impacto del conflicto en los precios del gas, mientras países como Bangladesh que no hicieron la transición enfrentan dificultades severas de abastecimiento.
• Goldman eleva proyección de Brent a $85 para 2026: El banco asume que los flujos por Ormuz permanecerán al 5% del nivel normal durante seis semanas, y advierte que bajo un escenario de riesgo de diez semanas, los precios diarios de Brent podrían superar el récord de 2008 de $147,50.
• Exportaciones globales de GNL caen a mínimos de seis meses: La media móvil de 10 días de embarques de GNL descendió un 20% desde principios de mes, afectada principalmente por la parálisis de Qatar, cuya planta de Ras Laffan sufrió daños que tardarán años en repararse.
Focus: Invadir Kharg es una mala idea también por razones petroleras
Javier Blas, Bloomberg Opinion
• Kharg no es el único grifo de Irán: Aunque la isla maneja el 90% de las exportaciones de crudo iraní, existen terminales alternativas como Jask, Lavan, Sirri y Qeshm que en conjunto podrían exportar unos 500.000 barriles diarios, suficientes para sostener el esfuerzo bélico.
• Irán entró a la guerra desde una posición de fortaleza: La producción total de líquidos iraníes estaba en máximos de 46 años, cerca de 5 millones de barriles diarios, con exportaciones de crudo en su nivel más alto en ocho años, de 2,2 millones de barriles diarios.
• Capturar Kharg no basta sin tomar las demás terminales: Para realmente estrangular los petrodólares iraníes, Trump tendría que capturar simultáneamente Kharg y las terminales de Jask, Assaluyeh, Bandar Mahshahr y Abadan, una operación militar de escala y complejidad muy superiores.
• La presión máxima de 2020 no doblegó a Teherán: Cuando las exportaciones de crudo iraní cayeron a menos de 250.000 barriles diarios durante más de 24 meses, el régimen no cedió, lo que sugiere que replicar esa presión tampoco forzaría un acuerdo rápido esta vez.
• Trump no tiene el lujo del tiempo: A diferencia de una campaña de sanciones que puede sostenerse durante meses, la necesidad de reabrir el estrecho de Ormuz en días o semanas para evitar que los precios del petróleo colapsen la economía global limita drásticamente las opciones estratégicas de Washington.
Comentario: Blas desmonta con datos una narrativa que circula en Washington como si fuera viable: la captura de Kharg como carta de negociación. Los números son contundentes: incluso bajo presión máxima en 2020-2022, Irán resistió con exportaciones mínimas durante más de dos años sin ceder. La asimetría temporal es el factor decisivo: Washington necesita resultados en semanas, no en meses, y la capacidad de Irán para sostener exportaciones residuales desde terminales alternativas erosiona cualquier argumento de que una operación sobre Kharg sería decisiva. Para los mercados, la implicancia es clara: la prima de riesgo energético no va a comprimirse por acciones militares puntuales sino por una negociación política, y la ventana de cinco días anunciada por Trump es la primera señal concreta de que ese camino existe, aunque su durabilidad está lejos de estar garantizada.
Focus: Trump está haciendo a Estados Unidos más débil. Y más fuerte
Hal Brands, Bloomberg Opinion
• Estrategia de superpotencia con esteroides: Trump no se retira del mundo sino que persigue una estrategia multipolar de maximización de poder que incluye reconfiguración de alianzas, guerras relámpago, grabaciones de recursos y cambio de regímenes a escala global.
• Multipolaridad como mito desmentido: La política exterior de Trump demuestra que solo EE.UU. tiene una esfera de influencia hemisférica, capacidad militar para desmantelar regímenes a distancia y poder para imponer su agenda en negociaciones desde Gaza hasta Camboya.
• Aliados como tributarios, no como socios: La visión de Trump transforma las alianzas en relaciones de tributo: $550.000 millones de Japón, $350.000 millones de Corea del Sur en compromisos de inversión, mientras fuerza a Europa a financiar su propia defensa convencional.
• Doble filo estructural: Las virtudes de la estrategia —rearme aliado, reindustrialización, presión sobre rivales— compiten con sus defectos: alienación de socios, debilitamiento de la legitimidad institucional y una guerra en Irán cuyo resultado podría consagrar o destruir la doctrina Trump.
• La fuerza bruta funciona contra débiles, no contra fuertes: Trump puede intimidar a Venezuela, Cuba o Irán, pero Putin ha rechazado repetidamente sus ofertas de paz en Ucrania y Xi lo enfrentó en la guerra comercial de 2025, exponiendo los límites de la coerción unilateral.
Comentario: Brands ofrece el marco analítico más completo para entender la política exterior de Trump no como caos sino como proyecto. La tensión central es que Trump explota simultáneamente el sistema internacional que desprecia: usa la posición del dólar, la tecnología militar y las redes de alianzas para maximizar poder mientras erosiona la legitimidad que las sostiene. Para los mercados, el insight operativo es que esta estrategia genera volatilidad endógena: cada acto de coerción económica o militar genera un período de incertidumbre seguido de un repricing, y la capacidad de los mercados para descontar el “Trump put” —la creencia de que desescala cuando los mercados caen— se erosiona a medida que la guerra en Irán demuestra que esta vez no tiene el control unilateral de la situación.
DATOS DE EE.UU.
• La jornada del lunes ofrecerá datos de actividad secundarios pero que permitirán calibrar el pulso de la economía antes de que el shock petrolero permee completamente los indicadores duros. A las 07:30 AM ET se publicará el Índice de Actividad Nacional de la Fed de Chicago correspondiente a febrero, cuyo dato previo fue 0,18 y que sintetiza 85 indicadores en una lectura de momentum económico; un resultado significativamente negativo señalaría que la economía ya estaba desacelerándose antes de la guerra. A las 09:00 AM ET se conocerá el gasto en construcción de enero, donde el consenso apunta a un avance del 0,1% mensual tras el 0,3% previo; una sorpresa a la baja podría reforzar la narrativa de enfriamiento inmobiliario en un contexto de tasas hipotecarias en ascenso. Finalmente, a las 10:30 AM ET se subastarán letras del Tesoro a 3 y 6 meses, con rendimientos previos de 3,610% y 3,570% respectivamente; el nivel de demanda y los rendimientos de corte servirán como termómetro del apetito por liquidez de corto plazo en un mercado dominado por la aversión al riesgo.
LATAM
Bolivia
• Paz anuncia inicio de trabajo con nuevas autoridades: El presidente Rodrigo Paz afirmó que comenzará a trabajar mañana con las autoridades electas para profundizar las autonomías regionales y reordenar la economía con los gobiernos municipales.
Brasil
• Agronegocio enfrenta escasez de diésel por la guerra: Los productores rurales brasileños enfrentan dificultades para conseguir diésel, cuyo precio saltó de R$5,70 a R$8 por litro, encareciendo la cosecha de soja y elevando el costo de los fertilizantes importados.
• Semana económica centrada en el acta del Copom: La agenda incluye la publicación del acta del Copom el martes, el IPCA-15 de marzo el jueves con expectativa de alza de 0,29%, y el Relatório de Política Monetaria del Banco Central el mismo día.
• Nunes critica la salida de Tebet del MDB: El alcalde de São Paulo calificó a Simone Tebet de “marioneta de Lula” tras su decisión de dejar el MDB y afiliarse al PSB para disputar una banca al Senado por el estado de São Paulo.
• Lula propone alianza Petrobras-Pemex: El presidente brasileño conversó con Claudia Sheinbaum sobre una posible asociación para exploración petrolera entre ambas estatales, en un contexto de precios elevados que incentiva la cooperación energética regional.
Chile
• Kast anuncia cambios al mecanismo de estabilización de combustibles: El gobierno definirá por decreto ajustes al Mepco, cuyo costo asciende a unos US$200 millones semanales, para que las alzas internacionales del crudo se trasladen más rápidamente a los precios locales sin recurrir a salidas populistas.
• Aprobación de Kast sube al 50%: La encuesta Criteria muestra un aumento en la aprobación presidencial, aunque la desaprobación también creció 7 puntos hasta el 37%, y el 53% se opone a limitar la gratuidad universitaria para mayores de 30 años.
• Debate sobre eliminación de contribuciones a adultos mayores: La propuesta de eximir a los adultos mayores del impuesto territorial por su primera vivienda revive la discusión sobre el impacto en las finanzas municipales, dado que este tributo representa el 54% de los recursos del Fondo Comunal.
• Candidatura de Bachelet a la ONU sin definición: Tras la reunión entre Kast y Bachelet, los analistas señalan que no tomar una decisión es la mejor opción política para el presidente, evitando un conflicto que no le conviene asumir.
Colombia
• Valencia gana terreno en la carrera presidencial: La senadora conservadora Paloma Valencia subió al segundo lugar en las encuestas con 22,2% tras su arrolladora victoria en las primarias de marzo, con una plataforma pro-extractivista y de mano dura en defensa.
• EE.UU. investiga financiamiento narco de la campaña de Petro: Las autoridades estadounidenses investigan si dinero proveniente del narcotráfico financió la campaña presidencial de 2022 de Gustavo Petro, quien niega cualquier vínculo con el narcotráfico.
• Venezuela y Colombia crean comisión comercial bilateral: Ambos países establecieron una comisión administrativa para regular el intercambio de bienes y servicios y revitalizar la actividad productiva en una de las fronteras más dinámicas de la región.
Cuba
• La isla se recupera lentamente del segundo apagón: Cuba inició la restauración de microsistemas eléctricos en las regiones occidental y central tras el apagón nacional del sábado, agravado por el embargo de combustible estadounidense que limita el abastecimiento de las centrales termoeléctricas.
Ecuador
• Cordex espera aprobación rápida del acuerdo con Corea del Sur: Tras el dictamen de constitucionalidad de la Corte Constitucional, los exportadores ecuatorianos presionan para que la Asamblea Nacional ratifique el Acuerdo Estratégico de Cooperación Económica con Corea del Sur lo antes posible.
• Avanza la ley de incentivos tributarios por vivienda social: La Comisión de Desarrollo Económico aprobó el informe para segundo debate del proyecto que ofrece beneficios fiscales a cambio de donaciones de viviendas de interés social, buscando reducir un déficit habitacional de más de 727.000 unidades.
• Quince grupos criminales operan en la frontera con Colombia: El Ministerio de Defensa identificó al menos quince organizaciones dedicadas al narcotráfico, la minería ilegal y el tráfico de armas en la frontera norte del país.
México
• Ebrard califica de alentadoras las conversaciones comerciales con EE.UU.: El secretario de Economía mexicano expresó optimismo sobre el inicio de las conversaciones técnicas para la revisión del acuerdo de libre comercio norteamericano T-MEC.
Paraguay
• Paraguay despega como imán de inversores: El país registró un aumento del 60% en pedidos de residencia en 2025, atrayendo emprendedores latinoamericanos por sus impuestos bajos, su alineamiento con Trump y la obtención del grado de inversión de Moody’s en 2024.
Perú
• Perú suma 3.725 empresas exportadoras tras crecer 5,3% en enero: La base exportadora se amplió con avances del 29,1% en pesca y acuicultura y del 21,8% en minería tradicional, aunque solo 121 empresas mantuvieron envíos ininterrumpidos desde el año 2000.
• El Niño amenaza con golpear la producción de frutas: La Alerta de El Niño Costero se mantiene vigente hasta diciembre de 2026, con el BCRP estimando una pérdida de 0,1 puntos del PBI y las regiones de Tumbes, Piura, Lambayeque y La Libertad como las más vulnerables.
• Diez startups peruanas para seguir en 2026: Expertos del ecosistema identificaron emprendimientos como Yavendió, en expansión hacia Brasil, entre las startups más prometedoras del país para este año.
Venezuela
• Rodríguez consolida el poder con un recambio militar: La remoción del ministro de Defensa Padrino López tras más de una década señala un giro en la estructura de poder, con la presidenta interina Delcy Rodríguez elevando a aliados cercanos para construir una base de apoyo independiente dentro del chavismo.
• Asamblea Nacional avanza en reforma minera: La legislación de 126 artículos busca atraer inversión privada y extranjera al sector minero, incluyendo mecanismos de arbitraje independiente para resolver disputas, en un contexto de creciente interés estadounidense en los recursos auríferos venezolanos.
• Venezuela y Colombia profundizan la integración comercial: La comisión bilateral creada bajo el Acuerdo No. 28 buscará transformar el comercio fronterizo en un sistema más equilibrado y construir un bloque productivo binacional basado en complementariedades económicas.
Focus: El salto del petróleo obliga a América Latina a reformar sus políticas energéticas
Andreina Itriago y Jim Wyss, Bloomberg
• República Dominicana ajusta precios con subsidios compensatorios: El presidente Abinader anunció un ajuste responsable de los precios de combustibles, destinando 1.000 millones de pesos a subsidiar fertilizantes y 10.000 millones a reforzar los programas sociales para amortiguar el impacto del shock.
• Chile descarta salidas populistas: Kast señaló que usará la autoridad ejecutiva para modificar el mecanismo de estabilización Mepco, enmarcando la medida dentro de una cultura de responsabilidad fiscal frente a una crisis preexistente agravada por el conflicto global.
• Colombia elimina subsidios a la gasolina: Petro declaró que los subsidios a la gasolina ya no son sostenibles y que los precios seguirán los niveles internacionales, redirigiendo las ganancias de Ecopetrol hacia la producción de fertilizantes subsidiados y restringiendo el subsidio al diésel exclusivamente al transporte de carga.
• Señal regional de fin de era: Los ajustes simultáneos en países con gobiernos de distinto signo político señalan que la era de los combustibles subsidiados por el Estado llega a su fin en América Latina, forzada por un Brent que subió 55% desde el inicio de las hostilidades.
• Shock externo, no debilidad interna: Abinader enfatizó que los ajustes no responden a una debilidad económica doméstica sino a un shock externo de gran magnitud, pero advirtió que los ciudadanos deben prepararse para sacrificios inevitables, incluyendo presión al alza en los costos de la electricidad y los alimentos.
Comentario: El giro simultáneo de República Dominicana, Chile y Colombia es la señal más clara de que el shock petrolero ya cruzó el umbral de tolerancia fiscal en la región. Lo notable es la convergencia ideológica: un gobierno de derecha en Chile, uno de izquierda en Colombia y uno centrista en República Dominicana llegan a la misma conclusión por caminos diferentes. Para los mercados, la lectura es que los spreads soberanos de LatAm deberían diferenciarse no por el color político del gobierno sino por la velocidad y credibilidad del ajuste fiscal. Colombia enfrenta el mayor riesgo de segunda ronda por la eliminación directa de subsidios, mientras Chile apuesta a un mecanismo de traspaso gradual que reduce el impacto inflacionario inmediato.
→Economía Conversada, Tomo II, Capítulo X, páginas 225-228. Sócrates analiza cómo la crisis del petróleo de los años 70 generó inflación de costos al cuadruplicar los precios de la energía, obligando a las empresas a trasladar los costos a los consumidores, un mecanismo que se replica directamente en la transmisión del shock actual a las economías latinoamericanas y explica por qué los gobiernos de la región se ven forzados a desmantelar subsidios para evitar que el costo fiscal se vuelva insostenible.
ARGENTINA
Economía
• Caputo destaca cuatro indicadores récord: El ministro de Economía resaltó marcas históricas en consumo privado, exportaciones, PBI e inversión (+16,4%), aunque economistas cuestionaron la sostenibilidad de los datos y señalaron debilidades en el mercado laboral.
• BCRA alcanza la mayor racha compradora en casi dos décadas: El Banco Central sumó 53 jornadas consecutivas con saldo comprador de divisas, acumulando USD 3.786 millones desde enero y compras semanales de USD 485 millones.
• Morosidad crediticia sube entre las empresas: El 12,5% de las firmas con crédito registraba atrasos en enero de 2026, con las pymes más afectadas (13,5% de irregularidad en préstamos de menor monto) y el sector de hoteles y restaurantes liderando el deterioro con un 17,2%.
• Señales alentadoras en la inflación de alimentos: El rubro de alimentos y bebidas registró una deflación de 0,2% en la tercera semana de marzo, reduciendo el acumulado mensual al 2,4%, aunque el promedio de las últimas cuatro semanas se mantiene en 3,1% mensual.
• Ingresos Brutos lidera el ranking de presión fiscal: El impuesto a los Ingresos Brutos es el tributo que más impacta a las empresas argentinas, con la provincia de Buenos Aires encabezando el índice de voracidad fiscal según una encuesta de KPMG a más de 80 especialistas tributarios.
• El Gobierno elimina trámites para el campo: Una resolución exime a los productores inscriptos en Renspa de las habilitaciones municipales o provinciales, derogando disposiciones vigentes desde noviembre de 1992 en el marco de la desregulación impulsada por los decretos 70/2023 y 90/2025.
Mercados y Empresas
• Negociación por helicópteros Black Hawk: El ministro de Defensa se reunirá en el Pentágono para negociar la compra de cuatro helicópteros Black Hawk con un presupuesto de 10 millones de dólares, con el objetivo de concretar la adquisición antes de fin de año.
Política
• Milei vuelve de Budapest en busca de un golpe de efecto: El gobierno admite estar en uno de sus peores momentos y busca anuncios políticos y refuerzos desde Estados Unidos para revertir el deterioro de agenda tras el escándalo $LIBRA.
• Milei mantiene 50% de imagen positiva: La encuesta del Termómetro Ciudadano muestra al presidente con 50% de imagen positiva, con Patricia Bullrich en 47%, mientras que Myriam Bregman es la única opositora en el top 10 con 31%.
• La Justicia impulsa acercamiento por la deuda de Anses: La Corte Suprema convocó una audiencia sobre la deuda de Anses con la provincia de Buenos Aires, que asciende a más de $2,2 billones, en el marco de siete demandas provinciales contra el gobierno nacional por un total de $15,6 billones.
Las estrategias de inversión incluidas en este reporte, cuando las hubiera, son análisis de carácter informativo y educativo que identifican asimetrías de mercado en el contexto actual. No constituyen recomendaciones personalizadas de inversión ni asesoramiento financiero. Las opiniones expresadas son exclusivamente del autor y no representan necesariamente las opiniones, posiciones o estrategias de su empleador o instituciones afiliadas.
Cada inversor tiene objetivos, horizontes temporales y tolerancia al riesgo diferentes. Lo que puede representar una oportunidad asimétrica para un hedge fund puede ser completamente inapropiado para un inversor retail o institucional con diferentes restricciones y mandatos. Los lectores deben realizar su propia investigación y consultar con asesores profesionales calificados antes de implementar cualquier estrategia. Los mercados financieros conllevan riesgos significativos, incluida la posible pérdida total o parcial del capital invertido.